1、猎豹移动猎豹移动(CMCM.N)(CMCM.N)深度报告：深度报告：服务机器人布局扎实，服务机器人布局扎实，AIAI业务构建新成长曲线业务构建新成长曲线评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2025年06月26日海外陈梦竹(证券分析师)詹广鹏(证券分析师)S0350521090003S2请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明相对标普500表现1M3M12M标普5004.99%5.46%11.39%猎豹移动3.07%-11.02%0.23%最近一年走势市场数据2025/06/25当前价格（美元）4.3652周价格区间（美元）3.02-6.77总市值（亿美元）1.3流通市值（亿美元）0.5总股本（亿

2、股）15.35流通股本（亿股）5.18日均成交额（百万美元）0.1115近一月换手（%）0.2286-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2024-06-252024-09-252024-12-252025-03-252025-06-25猎豹移动（CMCM.N)标普500指数3请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明核心提要核心提要u 起家于PC时代，成功实现从ToC向ToB转型。PC时代：2010年金山安全与可牛影像合并，成立金山网络（猎豹移动前身），此后猎豹浏览器、金山毒霸和网址导航逐渐组合成为公司的“三级火箭体系”并实现盈利。移动互联网时代：公司转型为出海

3、的互联网公司，先后推出猎豹清理大师、猎豹安全大师等拳头产品，此后也推出手机系统管家、浏览器等工具型产品。AI时代：2016年开始逐步转型为AI公司，并于2023年对猎户星空实现并表；截至2023年，猎户星空服务机器人累计总出货量已超过60,000台。2024年猎户星空发布“专为企业应用而生”的猎户星空大模型（Orion-14B)，并独家推出微调全家桶及AI辅助决策交钥匙解决方案“聚言”。u 公司目前是全球领先的人工智能公司，主要涵盖传统互联网业务（以PC工具产品为主）、服务机器人业务、大模型应用/AI应用。u AI机器人业务：据灼识咨询，预计2028年全球机器人市场规模将达到1314亿美元，2

4、023-2028年规模CAGR达到16.4%。公司目前公司机器人产品矩阵丰富，全方位覆盖多场景，拥有豹小秘等畅销产品，目前已在全球范围内60多个国家和地区实现了广泛应用，特别是在日韩、东南亚、欧美等市场，海外布局前瞻性。u 大模型业务：公司大模型能力较强，早在2024年1月猎户星空就发布了自研的百亿参数大语言基座模型Orion-14B，并在2024年11月发布了自主研发的Orion-MoE 87B大模型，基于强大AI实力，公司推出数据服务产品AI数据宝AirDS、AI超级带教polaris AI、企业决策助手DecisionAI、数字员工Chatmax，我们认为AI提效工具产品形态是公司擅长领

5、域，具有较强竞争力。u 盈利预测和评级：我们预计猎豹移动2025-2027年营业收入分别为9.71、12.11、15.04亿元，同比增长20%、25%、24%，归母净利润分别为-5.21、-4.5、-3.18亿元。考虑到目前公司所处AI业务板块仍处于较高增长潜力期且公司现金充足，首次覆盖，给予“增持”评级。u 风险提示：AI技术发展不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展速度不及预期、海外政策扰动、股价波动风险等。4请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明资料来源：资料来源：WindWind、国海证券研究所、国海证券研究所预测指标预测指标预测指标预测指标202420242025E2025E2026

6、E2026E2027E2027E营业收入（百万元）807 971 1,211 1,504 增长率(%)21%20%25%24%归母净利润（百万元）-618-521-450-318 增长率(%)-2.43%15.63%13.70%29.38%每股ADR收益（元）-20-17-15-10 P/E/-1.9-2.1-3.0 P/S1.2 1.0 0.8 0.6 5请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明目录目录一、基本情况：互联网业务营收占比高，人工智能业务为重要成长曲线猎豹移动发展历程：PC、移动互联网、AI时代探索者猎豹移动发展历程：PC、移动互联网、AI时代探索者（续）猎豹移动业务框架：互联网