【公司研究】四通新材-投资价值分析报告：产品持续高端化全球车轮龙头加速成长-20200109[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 产品产品持续高端化，全球持续高端化，全球车轮车轮龙头加速龙头加速成成长长 四通新材（300428）投资价值分析报告2020.1.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 公司为国内公司为国内功能性功能性中间合金中间合金龙头龙头，未来未来 3 年持续扩产年持续扩产，预计产能翻倍。，预计产能翻倍。高端高端晶晶 粒细化粒细化剂剂 2020 年产能释放年产能释放料将料将支支持业绩持业绩高速高速增长。增长。车轮车轮客户优质客户优质，获得获得特斯特斯 拉拉供应商代码供应商代码， 产能释放产能释放叠加产品

2、结构向高端化调整，叠加产品结构向高端化调整， 预计利润水平稳步提升。预计利润水平稳步提升。 公司布局公司布局 5G 通信通信设备设备铝合金铝合金材料预计打开新市场空间。材料预计打开新市场空间。给予公司给予公司 2020 年年 25 倍倍 PE 估值，对应目标价估值，对应目标价 25 元元，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级。 国内国内功能性功能性中间合金中间合金龙头龙头，铝合金铝合金车轮业务车轮业务成为新增长极成为新增长极。公司是国内功能性 中间合金新材料龙头，2018 年通过发行股份购买同一控制人下的立中股份 100%股权，新增铝合金车轮制造业务，截至 2019 年规模国内第二。

3、车轮业务放量，订单不断优化车轮业务放量，订单不断优化。我国汽车行业发展拉动铝合金车轮市场持续增 长。国内产能过千万件的企业仅有 3 家，2019 年公司车轮产能 1800 万只，我 们预计 2023 年上升至 2745 万只。 同时， 2019 年公司高端车轮产品产能和销量 比例明显提升，进一步提升公司盈利能力。 中间合金产能中间合金产能国内第一国内第一，公司产品逐步向高端化发展，公司产品逐步向高端化发展。中间合金是铝材行业不 可或缺的“工业味精”，铝材需求持续增长为中间合金打开市场空间。国内中 间合金产业集中度高，未来 3 年公司持续扩产高端产能料将保持国内龙头位置。 目前公司中间合金已经用

4、于高端航空航天及军工领域铝合金的生产，效果优良 且通过客户验证。 拥有优质研销能力，看好公司持续发展拥有优质研销能力，看好公司持续发展。公司客户包括欧美、日韩等众多汽车 品牌，其中包括奔驰、宝马、奥迪等众多豪华品牌。公司产品在全球市场获取 优质客户的认可，并且持续拓展海外新兴市场业务。公司技术实力雄厚，和顶 尖专家团队和高校建立多个产学研平台，为公司持续提供优质产品提供保障。 风险因素：风险因素：产能扩张不及预期、产品销量不及预期、汽车行业增长不及预期。 投资建议：投资建议：公司车轮和中间合金产能扩张迅速，产品向高端化发展，同时公司 积极布局海外产能，持续拓展新兴市场。我们预计公司 2019-

5、21 年的归母净利 润分别为 4.55 /5.76 /7.67 亿元，对应 EPS 预测为 0.79/1.00/1.33 元。给予公司 2020 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,149.96 6,754.64 7,460.00 8,210.00 9,497.00 营业收入增长率 28% 487% 10% 10% 16% 净利润(百万元) 104.78 390.18 454.80 576.46 767.03 净利润增长率 50% 272% 17% 27

6、% 33% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.43 0.75 0.79 1.00 1.33 毛利率% 12% 19% 19% 20% 21% 净资产收益率 ROE% 14.75% 13.44% 12.00% 13.77% 16.32% 每股净资产（元） 1.23 5.02 6.56 7.24 8.13 PE（x） 36 21 20 16 12 PB（x） 13 3 2 2 2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：股价为 2020 年 1 月 6 日收盘价。 四通新材四通新材 300428 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 15.51 元 目标价 25 元 总股本 578 百