【公司研究】视源股份-毛利率提升带来净利高增长教育及商用领域综合竞争力不断提高-20200426[15页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1515 Table_Page 年报点评|文化传媒 证券研究报告 视源股份（视源股份（002841.SZ） 毛利率提升带来净利高增长， 教育及商用领毛利率提升带来净利高增长， 教育及商用领 域综合竞争力不断提高域综合竞争力不断提高 核心观点核心观点： 事件事件：视源股份视源股份发布发布 2019 年年报及年年报及 2020 年一季报年一季报。19 年全年实现 营业收入 170.53 亿元，同比增长 0.41%；实现归母净利 16.11 亿元， 同比增长 60.41%； 实现扣非归母净利 15.16 亿元， 同比增长 61.13%。 单

2、季度来看，公司营收呈现较明显的季节性，Q1 通常是营收低点，而 20Q1 受疫情影响，产业上下游经营受到一定影响，Q1 业绩有一定下 滑。20Q1 实现营收 26.16 亿元，同比下滑 22.15%；20Q1 实现归母 净利 1.62 亿元，同比下滑 14.23%。我们认为疫情期间尤其是 2 月份 教育部门以及企业采购虽然有所影响，但疫情期间培养了用户线上教 育以及线上办公的习惯，未来硬件渗透率以及使用率有望进一步提升。 板卡拓宽应用，教育延伸服务，会议积极开拓板卡拓宽应用，教育延伸服务，会议积极开拓。19 年收入增长略有压 力，一是板卡业务受制于全球电视机终端出货量增长乏力，二是教育 场景交

3、互智能平板渗透率已经较高，进一步渗透难度较大，三是宏观 环境疲软情况下企业用交互智能平板销售增长有限。但长期来看，我 们认为在公司强大研发能力的支撑下，新产品将陆续带来营收新增量。 同时随着产品结构不断优化，我们认为目前的毛利率水平有望保持。 投资建议投资建议。预计公司 20-22 年分别实现归母净利 16.78、19.41、23.18 亿元，EPS 分别为 2.56、2.96、3.54 元/股。公司作为板卡领域的全 球龙头，交互智能平板领域教育及商用领域多年市占率第一，公司持 续研发投入，在原有产品体系之上，积极拓展应用领域以及新产品布 局。考虑公司所处赛道的成长性以及公司的行业地位，我们给

4、予公司 2020 年 40 倍 PE 估值， 合理价值为 102.35 元/股， 维持 “买入” 评级。 风险提示风险提示。教育场景渗透率推进放缓；企业 IT 采购预算削减。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 16,984 17,053 17,715 20,113 22,806 增长率(%) 56.3% 0.4% 3.9% 13.5% 13.4% EBITDA(百万元) 1,343 1,915 1,801 2,101 2,468 归母净利润(百万元) 1,004 1,611 1,678 1,941 2,318 增长率(%) 4

5、5.3% 60.4% 4.1% 15.7% 19.4% EPS（元/股） 1.53 2.46 2.56 2.96 3.54 市盈率（P/E） 37.16 34.88 30.61 26.46 22.15 市净率（P/B） 10.97 11.40 7.69 5.91 4.63 EV/EBITDA 25.41 27.73 26.19 21.44 17.20 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 78.32 元 合理价值 102.35 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-26 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 旷实 SAC

6、执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 分析师：分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-60759783 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 视源股份（002841.SZ）:全年 净利高增长， 收入端增长较平 稳 2020-01-19 视源股份 （002841.SZ） :19Q3 单季净利同增 82.79%，盈利 水平进一步提升 2019-10-27 视源股份（002841.SZ）:各项 业务毛利率提升带动净利高 增速，Q3 预