【公司研究】世纪华通-新品加速王者归来-20200113[27页].pdf

1、 世纪华通世纪华通（002602） 新品加速，王者归来新品加速，王者归来 陈筱（分析师）陈筱（分析师） 021-38675863 证书编号 S0880515040003 本报告导读：本报告导读： 公司作为公司作为 A 股最大的游戏公司具有出众的研发能力，有望在渠道分化研发商受益的股最大的游戏公司具有出众的研发能力，有望在渠道分化研发商受益的 背景下，依靠背景下，依靠 MMO 等品类精品游戏不断增厚业绩。等品类精品游戏不断增厚业绩。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 19.93 元，增持评级。元，增持评级。公司深耕游戏市场多年，是 A 股最大的游戏公司， 拥有出色的游戏研发

2、运营能力， 近年来业绩表 现亮眼， 有望在渠道分化研发商受益的背景下， 依靠 MMO 等品类精 品游戏不断增厚业绩，预计 2019-2021 年 EPS0.50/0.68/0.77 元，目标 价 19.93 元，首次覆盖给予增持评级。 游戏游戏行业龙头，行业龙头，及时端转手获成功。及时端转手获成功。公司收购盛趣游戏（原盛大游 戏）100%股权后，成为 A 股市值最大的游戏公司。公司顺应手游精 品化浪潮，将热血传奇 、 龙之谷等多款在端游时代有辉煌历史 的游戏成功转手游并取得巨大成功 强研发、多强研发、多 IP、早出海构建核心竞争力、早出海构建核心竞争力。 ；公司手握“传奇” 、 “龙之 谷”等

3、多个优质 IP，2020 年将迎来产品大年， 龙之谷 2 、 庆余年 等头部作品有望上线； 公司另有全资子公司点点互动出海代理业务出 众，位列 2019 年上半年中国游戏公司海外收入第一名；此外公司控 股游戏 MCN 大鹅文化，完善游戏全产业链布局。 5G 时代来临时代来临、渠道分化、渠道分化，手游市场迎来加速成长手游市场迎来加速成长。5G 时代到来， 手游市场迎来新机遇；2019 年手游市场渠道出现重大分化，头条入 局深入参与游戏市场， 渠道的分化使得优质研发商的议价能力得到增 强， 手游行业望迎来加速成长， 公司作为国内顶尖游戏研发商有望直 接受益。 风险提示风险提示：政策趋严风险，商誉减

4、值风险。：政策趋严风险，商誉减值风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 3,491 8,124 15,222 17,890 19,862 (+/-)% 1% 133% 87% 18% 11% 经营利润（经营利润（EBIT） 462 937 3,437 4,473 5,063 (+/-)% -24% 103% 267% 30% 13% 净利润（归母）净利润（归母） 783 962 3,005 4,037 4,570 (+/-)% 55% 23% 212% 34% 13% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.13

5、 0.16 0.50 0.68 0.77 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 13.2% 11.5% 22.6% 25.0% 25.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.5% 6.9% 18.4% 19.8% 18.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.4% 7.5% 25.1% 32.3% 35.0% EV/EBITDA 54.04 40.76 6.71 4.27 2.97 市盈率市盈率 97.71 79.48 2

6、5.45 18.95 16.73 股息率股息率 (%) 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 19.93 当前价格： 12.84 2020.01.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 8.36-24.20 总市值（百万元）总市值（百万元） 76,481 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 5,956/2,592 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 44% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 35.01 日均成交值（百万元）日均成交