【公司研究】昇兴股份-业绩拐点显现内生外延成长步入快车道-20200623[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 昇昇兴股份兴股份（002752）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 22 日收盘价 （元） 5.41 52 周股价波动（元） 5.02-6.96 总股本/流通 A 股（百万股） 833/830 总市值/流通市值（百万元） 4474/4457 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、 Table_QuoteInfo -24.47% -17.47% -10.47% -3.47% 3.53% 10.53% 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 昇兴股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.5 4.5 -4.6 相对涨幅（%） 0.9 0.8 1.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:衣桢永 Tel:(021)23212208 Email: 证书:S0850517100004 分析师:赵洋 Tel:(021)23154126 Email: 证书:S0850517100001 业绩拐点显现， 内生

3、外延成长步入快车道业绩拐点显现， 内生外延成长步入快车道 Table_Summary 投资要点：投资要点： 金属包装金属包装行业龙头行业龙头企业企业：昇兴股份以食品饮料金属包装产品的研发设计、生 产销售、灌装服务等为基础，延伸发展工业智能、协同营销、供应链等赋能 手段，打造快消品行业智慧增值型综合服务平台。主要产品包括三片罐、二 片罐、铝瓶产品，下游主要为饮料及啤酒行业，主要客户包括养元、王老吉、 银鹭、露露、青岛啤酒、百威啤酒等国内外知名品牌。19 年公司营收收入为 25.5 亿元，同比增加 21.5%，归母净利润为 0.53 亿元，同比增加 25.3%， 较于前几年增长明显提速，主要是由于

4、收购太平洋制罐漳州及武汉公司相关 产能。 二片罐供需格局拐点已现，行业提价盈利修复：二片罐供需格局拐点已现，行业提价盈利修复：金属二片罐行业经过多年激 烈竞争，单价下跌叠加成本上行，行业盈利性触底。18 年底来行业供需格局 逐步改善，拐点已现。我们认为未来随着中小产能进一步出清，啤酒罐化率 加速提升，行业供需格局将进一步优化，行业盈利能力将明显回升，公司有 望通过内生+外延两方面获得较大业绩弹性。 逐步逐步收购太平洋制罐，新增收购太平洋制罐，新增 70 亿二片罐产能：亿二片罐产能：2016 年 10 月，公司参与的 产业并购基金先后收购了太平洋制罐 6 家公司，经过近 4 年的技术和管理磨 合

5、，19 年公司已并表太平洋制罐武汉与漳州公司，我们判断公司未来将持续 对剩余 4 家工厂完成收购工作， 累计将给公司新增 70 亿二片罐产能， 公司将 通过外延方式实现高成长，同时行业供给端得到进一步优化。 三片罐为安奈吉红牛启动供应，未来成长新增量：三片罐为安奈吉红牛启动供应，未来成长新增量： 19 年 5 月中山昇兴开始 为广州曜能量的红牛安奈吉产品供应空罐和提供灌装服务，目前已实现商业 化量产，制罐产能达 5.76 亿罐/年，未来随着安奈吉红牛占有率提升，公司作 为供应商将享受下游品牌带来的高成长红利。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司是国内金属包装龙头企业，二片罐方面行业底部回暖，

6、 公司逐步收购太平洋制罐工厂实现产能扩张， 同时高端铝瓶带来新产能增量； 三片罐方面新客户持续开发，安奈吉红牛有望带来增量。由于公司 20 年将逐 步进入业绩增长期， 短期 PE 估值较高， 我们给予公司 20 年 PEG 为 0.750.8 倍估值区间，对应合理目标价值区间为 5.956.34 元，给予“优大于市”评级。 风险提示：风险提示：二片罐行业提价不及预期，大客户经营波动风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2098 2549 3451 4484 4805 (+/-