1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告全球视角下稳定币行业创新全球视角下稳定币行业创新及发展动态（生态篇）及发展动态（生态篇）阅读摘要阅读摘要自 2014 年泰达公司（Tether Limited）发行首个稳定币 USDT 以来，虚拟货币市场经历了跌宕起伏的发展过程，近年来得到政府、学界、业界越来越多的关注，在跨境支付、投融资等场景中持续显现创新应用活力，也是去中心化金融（Defi）等创新金融生态的重要运

2、营基础。近期，香港特区政府立法会通过稳定币条例草案，积极引导稳定币合法规范创新。本报告作为全球视角下稳定币行业创新及发展动态的上篇，从静态视角梳理全球范围内稳定币行业创新生态视图，下篇拟从动态视角分析及比较全球范围内稳定币政策及监管动态。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 徐麒钧林孟贤 文晨宇1全球视角下稳定币行业创新及发展动态全球视角下稳定币行业创新及发展动态（生态篇生态篇）一、稳定币的定义及分类（一）（一）稳定币的定义稳定币的定义根据发行主体不同，数字货币可分为央行数字货币（或称法人数字货币，进一步细分为批发型央行数字货币和零售型央行数字货币）和私人数字货币，

3、后者又可分为加密货币和稳定币（详见前期报告数字货币竞争及银行的角色技术、监管、场景三维视角的分析及前瞻）。稳定币作为一种特殊类型的加密货币，其价值与特定资产（通常是法定货币）挂钩。由于结合了加密货币的技术优势（如快速交易、广泛可访问性、可编程性），并具有价格稳定性，稳定币能够成为连接传统金融与加密资产世界的桥梁，较快发展成为加密货币生态系统中重要组成部分。（二）稳定币的（二）稳定币的分分类类根据稳定机制的不同，稳定币可细分为法币抵押型、加密资产抵押型、算法型和混合型稳定币。其中：1.法币抵押型稳定币由等值的法定货币储备支持，例如每发行 1 枚稳定币，都需要有 1 美元等值的现金或其他资产（如国

4、债、银行存款）作为储备。这类稳定币由中心化机构发行和管理，需要定期进行储备审计以确保透明度，代表项目有 USDT、USDC、FDUSD 等。22加密资产抵押型稳定币由其他加密货币作为抵押品，通过智能合约管理，以确保价值稳定。由于加密货币价格的高波动性，这类稳定币通常需要超额抵押（抵押品价值大于发行的稳定币价值）以应对市场波动，代表项目有 DAI 等。3.算法型稳定币不依赖传统资产储备，而是通过智能合约与供需调节机制来维持价格稳定。当价格高于目标价格时，系统会增发稳定币；当价格低于目标价格时，系统会回购或销毁稳定币，以调节供应。代表项目 UST（TerraUSD），曾经是最知名的算法稳定币，但于

5、 2022 年价值几乎“归零”。4.混合型稳定币结合了上述多种机制的特点，旨在平衡各类稳定币优缺点，提供更稳健的稳定机制。代表项目有FRAX 和 USDe（Ethena）等。此外，还有实物黄金抵押稳定币 PAXG、XAUT 等。二、全球二、全球代表性代表性稳定币概览稳定币概览截至 2025 年 6 月 9 日，市场上稳定币已将近 260 个（来自 DefiLlama 网站数据），主流稳定币包括以美元资产抵押的中心化稳定币 USDT，USDC、半中心化的稳定币 USDe、去中心化的加密资产抵押稳定币 DAI、算法稳定币 FRAX、黄金抵押的稳定币 PAXG 等（详见附表 1）。具体看：（一（一）

6、USDTUSDT（泰达币泰达币）：全球首个且规模最大的稳定币全球首个且规模最大的稳定币，已经成为美债重要持有方之一已经成为美债重要持有方之一USDTUSDT 由 Tether 公司于 2014 年推出，Tether 公司注册地为英属维尔京群岛，Tether 公司及其母公司 iFinex 均曾3在香港注册。从抵押模式看从抵押模式看，通过 1:1 锚定美元的储备机制维持价值稳定。根据 BDO 独立审计报告，截至 2025 年 3 月31 日，USDT 储备资产达 1,492.7 亿美元，资产组合中约81.49%为现金、现金等价物及其他短期存款（其中，美元国债为 985 亿），辅以价值 76.6 亿