中国财险-强景气高票息低风险的“类固收+”标的-220509（37页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究保险(HS) 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国财险（02328.HK） 强景气高票息低风险的“类固收强景气高票息低风险的“类固收+”标的”标的 2022 年年 05 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 胡翔胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 证券分析师证券分析师 葛玉翔葛玉翔 执业证书：S0600522040002 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 研究助理研究助理 方一宇方一宇 执业证书：S06001

2、21060043 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元) 7.75 一年最低/最高价 6.16/8.53 市净率(倍) 0.72 港股流通市值(百万港元) 53,470 基础数据基础数据 每股净资产(人民币) 9.12 资产负债率(%) 69.87 总股本(百万股) 22,242.77 流通股本(百万股) 6,899.29 相关研究相关研究 中国财险(02328.HK:)： 2022年一季报点评：承保利润量价齐升，投资表现优于同业 2022-04-29 买入（维持） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 已赚保费（百万元

3、） 396,997 434,222 471,004 501,908 同比 1.0% 9.4% 8.5% 6.6% 归属母公司净利润（百万元） 22,360 26,215 29,738 32,260 同比 7.1% 17.2% 13.4% 8.5% 净资产收益率 11.3% 12.3% 12.9% 12.8% P/B 0.72 0.67 0.61 0.56 Table_Summary 投资要点投资要点 中国财险盈利模式探析：中国财险盈利模式探析：强景气高票息低风险的“类固收强景气高票息低风险的“类固收+”标的”标的，具具备给予投资者长期稳健回报的商业模式基础备给予投资者长期稳健回报的商业模式基础

4、。根据我们建立的财险ROE 研究框架， （平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率） ，公司轻资本的承保经营模式和高分红比例成就“类固收+”属性。其中车险承保利润和投资收益中息类收入体现了“类固收+”标的中稳健的固定收益属性，而非车险承保利润和投资收益中买卖价差体现了 “类固收+” 标的中攫取超额收益的权益资产属性。我们预计 2022 年至 2024 年公司复合利润增速达 13%，ROE 由 2021 年的 11.3%回升至 2024 年的 12.8%，在大幅波动的市场环境下，公司兼具景气度向上和避险属性稀缺优势。 “三湾改编”谋新篇，公司启动全面体制机

5、制变革工程，以业绩为导向，推动高质量发展转型。 车险：景气度向上，综改验证并巩固中国财险核心竞争优势。车险：景气度向上，综改验证并巩固中国财险核心竞争优势。综改逾一年，市场竞争格局改善，2021 年下半年大灾冲击下车险费率走硬趋势有望延续。公司规模经济、风险定价、业务结构和理赔服务优势得以验证和巩固，无论是车均保费、综合成本率、转续保率、服务口碑均好于此前市场预期、并且进一步拉开自身与行业差距。我们预计，2022 年至 2024 年公司车险保费收入年复合增速为 5.5%，略高于汽车保有量增速；平均赔付率和费用率分别为 69.7%和 27.5%，平均承保利润率 2.8%，仍是全险种承保利润的基本

6、盘。 虽然非车险承保波动加大，但仍是未来增量承保业绩的重要来源。虽然非车险承保波动加大，但仍是未来增量承保业绩的重要来源。我们预计 2022 年至 2024 年公司非车业务综合成本率分别为 100.0%、99.2%和 99.1%，年复合保费增速为 8.2%。我们分业务条线详细梳理了非车险。具体来看，农险：从保成本到保收入，非车保费增长最大来源；意外健康险：坚持政府业务保本微利，个人非车业务重点拓展增量；责任险：制度完善带来需求侧红利；信用保证保险：涅盘重生，提前出清融资性信保业务承保亏损； 企财险： 疫情拖累企业投保意愿，2022 年有望迎来拐点；货运险：小而美的效益板块。 资产端风险偏好低，