开润股份-深度更新：箱包代工主业活力依旧品牌蓄力回升-22051（17页）.pdf

1、 http:/ 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深度报告 开润股份开润股份(300577) 报告日期：2022 年 05 月 10 日 箱包代工主业活力依旧，箱包代工主业活力依旧，品牌蓄力回升品牌蓄力回升 开润股份深度更新 table_zw 公司研究类模板 公司研究纺织服装 ：分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：联系人：林骥川、詹陆雨、邹国强 ： 报告导读报告导读 国内箱包制造龙头，代工业务在疫情下展现强劲韧性，当前产销格局逐步优化，未来增长确定性高。品牌业务经历疫情后正处于策略性调整周期，中长期表现值得期待。 投资要点

2、投资要点 箱包行业龙头，箱包行业龙头，聚焦代工，品牌策略性收缩聚焦代工，品牌策略性收缩 代工起家，代工起家，持续延展新业务新品类持续延展新业务新品类。公司 2005 年创立后以代工业务起家，与耐克、迪卡侬、VF、戴尔、惠普等世界知名品牌建立稳定合作关系，于 2015年开始与小米合作布局品牌经营业务， 目前形成了 “90 分”、 “小米”、 “Paul Frank（大嘴猴）”的差异化品牌矩阵。 21 年从疫情影响年从疫情影响下下快速快速修复修复，B2B 业务业务韧性彰显韧性彰显。2015-2019 年在品牌新业务的驱动下，公司收入/利润实现 53%/41%的高速复合增长。疫情之后 B2C 业务下

3、滑较为明显，当前仍处于调整周期；而 B2B 业务展现极强的业绩韧性，且持续拓展的新客户将成为未来 2-3 年的重要增长动力。 B2B 业务：产销格局逐步优化，增长稳健业务：产销格局逐步优化，增长稳健 销售端：核心客户增长销售端：核心客户增长+新客户放量，预期订单饱满。新客户放量，预期订单饱满。迪卡侬、耐克自身稳定增长，且持续精简供应商，预计订单将保持 20%以上的增速；新客户 VF 集团近两年快速成长，旗下众多品牌使其潜在发展空间巨大；此外公司新开拓PUMA、Yeti、Home depot 等客户预计 23 年开始放量。 生产端：生产端：印尼、印度产能稀缺性显著，持续推进海外扩张。印尼、印度产

4、能稀缺性显著，持续推进海外扩张。2021 年公司国内/海外产能占比 40%/60%，其中印尼为 GSP 受益国，关税成本及贸易风险低于国内，且劳动力优势突出。公司目前加速推进产能扩张及信息化建设，预计年底海外产线将翻倍。 第二成长曲线：购买上海嘉乐股份进入优衣库服装供应链。第二成长曲线：购买上海嘉乐股份进入优衣库服装供应链。上海嘉乐与公司自身业务存在高度协同效应， 目前新客户开拓进展顺利， 预计随着业务逐步成熟、利润率提升，有望成为另一大业绩增量。 B2C 业务：差异化品牌矩阵形成，触底反弹业务：差异化品牌矩阵形成，触底反弹 21 年两大品牌业绩特征分化明显：年两大品牌业绩特征分化明显：1）小

5、米品牌收入由于海外渠道受限及 SKU精简而下滑，但毛利率略有改善；2）90 分品牌在渠道拓展之下，收入快速增长，但高额投入使其当年录得大额亏损。 在极致单品战略和极具互联网理念的渠道和营销之下，品牌业务值得期待。在极致单品战略和极具互联网理念的渠道和营销之下，品牌业务值得期待。公司大数据精准聚焦目标客群特点，打造兼具高品质及性价比的极致单品；充分借力小米平台资源，多渠道布局提高覆盖度；将互联网运营理念深度融入品牌营销，强化国产品牌形象，这是品牌业务在疫情前高速成长的重要原因。预计短期调整之后，B2C 业务将重新焕发活力。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司作为国内箱包行业制造龙头，产销格局逐步

6、优化，且已形成优质的品牌矩阵，今年有望触底反弹。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 25.3/31.0/37.1 亿table_inves 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥15.26 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.19 4Q/2021 0.12 3Q/2021 0.23 2Q/2021 0.22 公司简介公司简介 开润股份创立于 2005 年，主要业务为休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售，业务模式分为代工制造业务和品牌经营业务。 相关报告相关报告 报告撰写人： 马莉 联 系 人： 林骥川、詹陆雨 邹国强