【公司研究】神州数码-云管理服务行业的领导者鲲鹏整机核心供应商崛起-20200415[31页].pdf

1、神州数码（000034） 证券研究报告公司研究计算机应用 1/31 东吴证券研究所东吴证券研究所 云管理服务行业云管理服务行业的的领导者领导者，鲲鹏鲲鹏整机核心供整机核心供 应商崛起应商崛起 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 86,803 92,862 107,208 124,021 同比（%） 6.0% 7.0% 15.4% 15.7% 归母净利润（百万元） 701 928 1,370 1,701 同比（%） 36.9% 32.3% 47.7% 24.1% 每股收益（元/股） 1.07 1.42 2.10 2.60

2、 P/E（倍） 23.25 17.57 11.90 9.59 投投资要点资要点 传统分销龙头开启第三次战略转型，云传统分销龙头开启第三次战略转型，云+ +整机制造带来新成长机会。整机制造带来新成长机会。神 州数码是国内最大、涉及领域最广的 IT 分销和增值服务商，公司构建 了遍布国内 1000 余座城市、覆盖各大垂直行业、整合 30000 余家销售 渠道的全国最大 ToB 销售渠道，累积超过 100 万家企业客户。随着产业 互联网和数字化转型的爆发， 公司强大的 ToB 营销渠道网络和企业级客 户覆盖能力卡位价值凸显。2017 年公司开启全面云战略转型，2018 年 启动大华为战略，一方面将业

3、务链延伸到整机硬件制造，一方面向独立 第三方云管理服务及数字化方案提供商转型升级，迎来新的成长机会。 云业务成为新增长极，云管理和云转售龙头地位确立。云业务成为新增长极，云管理和云转售龙头地位确立。云管理（MSP） 和云转售是云计算产业链被市场忽视的两个环节， 尤其前者毛利率可达 50%以上，并且可高度线上化。根据 IDC 预测，到 2023 年中国 MSP 市场 规模将达 32 亿美元， 复合增速 55%。 神州数码通过整合云角信息和内部 研发， 逐步确立了国内 MSP 厂商领导者地位， 2019 年 MSP 业务收入 2.77 亿元，同比增长 121.6%，市场份额提升到 6.18%，20

4、20 年 MSP 业务有望 继续翻倍，并带动云上数字化解决方案（ISV）业务协同增加。此外，公 司凭借云业务的全牌照资源、多云支持能力，开拓性地推出联合运营解 决方案业务模式， 成为海外 SaaS 的发行商+运营商， 2019 年云转售收入 已达 13.5 亿，同比增长 175%。云业务已成为公司新的战略增长极。 全面拥抱大华为，鲲鹏产业链全局性硬件整机商弹性十足。全面拥抱大华为，鲲鹏产业链全局性硬件整机商弹性十足。华为鲲鹏已 搭建初步生态，性价比也已达到规模商用条件，在整机制造领域华为采 取开放合作模式，神州数码是其中稀缺的全局性合作方，今年 3 月旗下 神州鲲泰厦门生产基地已正式动工，一期

5、自主品牌整机预计五月投产， 短期即有可观盈利。长期看，根据 IDC 预测，到 2023 年中国服务器市 场空间 293 亿美元，假定鲲鹏服务器占据 1/3 份额，神州数码作为全局 性战略伙伴在鲲鹏体系占据 35%份额， 再叠加 PC 后， 有望为公司带来近 6-10 亿/年利润弹性。2018 年神州数码已正式启动“大华为”战略成立 华为业务群，与华为从生态合作走向生态协同，未来从整机制造到鲲鹏 数字化综合解决方案提供商，附加值可进一步提升。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：采用分部估值法，预计 2020 年 IT 分销业务净利 润约 5.5 亿元，给予 15 倍 PE，对应估值 82.

6、5 亿元；云服务业务，云转 售和云管理服务分别给予 20 倍 PE、10 倍 PS，合计给予 70 亿估值；鲲 鹏整机生产业务，预计 2020 年公司鲲鹏服务器出货量 5 万台以上，净 利率 5%，对应利润 2.25 亿元，给予 50 倍 PE，估值 112.5 亿元。公司 综合估值为 265 亿元，目标价 40.43 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： IT 分销业务收入增速不达预期； 鲲鹏服务器的下游需求不达 预期；逆全球化对华为产业链造成负面影响； 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 24.93 一年最低/最高价 12.13/33.15 市净率(倍) 3