非银行金融行业：投资业务拖累业绩表现强者恒强-220509（16页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度深度报告报告非银行金融行业非银行金融行业 20202 22 2 年年 5 5 月月 9 9 日日 投资业务拖累业绩表现投资业务拖累业绩表现 强者恒强强者恒强 非银行金融非银行金融行行业业 推荐推荐 ( (维持维持评级评级) ) 核心观点核心观点 行业业绩承压，盈利能力下降行业业绩承压，盈利能力下降 受资本市场波动下行影响，行业整体表现低迷，营业收入和净利润均出现较大幅度下滑， 业绩承压。 依据上市券商一季报财报数据，2022Q141 家上市券商实现营业收入 962.68 亿元，同比下降 29.88%；实现净利润 22

2、9.21 亿元， 同比下降 45.99%； 行业净利润率 23.81%， 同比下降 7.1 个百分点。 自营业务亏损拖累行业整体业绩表现自营业务亏损拖累行业整体业绩表现 资本市场震荡下行，权益投资承压，自营业务营收贡献为负值，其它业务条线营收占比被动提升。2022Q1 行业实现经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/自营业务收入分别为 299.40/ 139.04/111.98/132.81/-21.03 亿元，同比分别变化-5.06%/+14.95%/-2.3%/-7.72%/-106.41%;营收占比分别为 31.1%/14.44%/11.63%/13.8%/-2.18%,同比分别变化+

3、8.13%/+5.63%/+3.28%/+3.31%/-26.09%。 各业务条线表现分化各业务条线表现分化， 投行业务成为唯一正增长业务条线投行业务成为唯一正增长业务条线 股基成交额上升为经纪业务提供支撑，代销金融产品收入承压。截至 2022 年 3 月末，市场累计股基成交额 63.34 万亿元，日均股基交易额 1.09 万亿元，同比上升 7.04%。股基成交额上涨推动代理买卖证券业务收入增长。2022Q1 新发基金大幅缩水， 代销金融产品收入下滑。 全市场新成立基金发行份额 2468.6 亿份，同比减少 76.38%；其中股票型基金发行份额 83.91 亿元，同比减少 94.4%。投行业务

4、表现靓丽，股债承销规模扩大。受益丰厚的项目储备以及中国移动等大项目 A 股首发，IPO 规模快速增长，推动投行业务收入增长。2022Q1 行业 IPO 融资规模 1326.8 亿元，同比增长 61.46%。自营业务收入亏损，券商跟投浮亏。截至 2022 年一季度末，券商跟投总浮盈 170.30 亿元，相较上年末减少 99.4 亿元，反映在公允价值变动损益收入科目中。 投资交易业务成为影响券商业绩表现的核心变量投资交易业务成为影响券商业绩表现的核心变量， 头部券商强者恒强， 头部券商强者恒强 弱市对券商投资交易能力提出更高要求， 券商业绩对投资交易业务收入敏感度提升。 受益近几年投资业务去方向化

5、， 头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平， 集中度提升，强者恒强。2022Q1TOP10 券商实现自营业务收入 52.23 亿元，同比下降79.65%， 相较行业亏损情况， 表现相对较优。 TOP10券商合计实现营业收入667.82亿元，同比下降 24.6%，降幅低于行业 5.28 个百分点；合计实现归母净利润200.83 亿元，同比下降 32.31%，降幅低于行业 13.68 个百分点。TOP10 券商营收集中度 69.37%， 同比增长 4.86 个百分点； 净利集中度 87.62%， 同比增长 17.71个百分点。 投资建议投资建议 受内外部因素扰动， 资本市场震荡下行， 投资业务拖

6、累整体业绩表现，行业景气下行。 投资交易业务营收贡献敏感度提升， 成为影响券商业绩表现的核心变量。 受益投资业务去方向化， 头部券商业绩表现优于行业整体水平， 行业集中度提升，强者恒强。当前板块 1.19XPB，处于 2010 年以来 10%分位数以下,估值低位，维持“推荐”评级。个股方面，推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富（ 300059.SZ）、东方证券（ 600958.SH）以及中金公司（ 601995.SH）、华泰证券（ 601688.SH）。 风险提示风险提示 市场波动对业务影响大的风险；注册制推进不及预期的风险。 分析师分析师 武平平武平平 ：010-80927619