【公司研究】生猪养殖行业深度报告下篇：优选助力龙头顺周期加速扩张-20200317[31页].pdf

1、 Table_Yemei0 行业研究行业深度 2020 年 3 月 17 日 生猪养殖深度报告下篇 优选助力龙头顺周期加速扩张 建议适时加大我行在生猪养殖领域的业务布局。建议适时加大我行在生猪养殖领域的业务布局。目前我国生猪养殖处于规模化进程的中前期，以及本轮猪周期的中继，长期来看头部企业具有高成长性，中短期来看处于高盈利期。非瘟带来行业产能大降，头部企业扩产积极，资金需求旺盛；大型企业在非瘟防控方面明显优于中小规模和散养，是生猪复产的“主力军” ，行业政策对其是积极促进的。因此从行业发展、企业融资需求以及政策环境，当下正是银行切入的较好时机。建议我行抓住本次非洲猪瘟带来的良好时间窗口，加大在

2、生猪养殖领域的业务布局。 从养殖成本技术、持续经营能力、产业链协同性三维优选头部企业。从养殖成本技术、持续经营能力、产业链协同性三维优选头部企业。在养殖环节成本技术方面，规模化中前期成本对标行业平均水平，格局稳定后对标可比大企业。目前阶段，大型企业的成本均显著低于行业平均水平。在企业持续经营能力方面，头部企业抓住非瘟提供的时间窗口，加大对养殖环节的扩张，中短期来看，今年猪价对应的高盈利可保证中期资本开支无虞。中长期来看，头部企业基本都是上市公司或背靠大集团，融资手段丰富；其中，牧原和正邦对融资依赖较大、新希望融资相对从容、温氏几乎不需要外部融资。在产业协同方面，我们认为产业链中上游环节（饲料、

3、养殖）企业更易在养殖领域扩张。 养殖项目建设及投资收养殖项目建设及投资收益测算。益测算。生猪养殖产能项目分为拿地环评、建设、投产三个阶段。其中，拿地环评一般需要 6-24 个月不等，视实际的土地手续及相关政策监管而定（近期政策倾斜明显，拿地环评手续呈现提速） ；项目建设包括建筑和设备，一般需要 6-9 个月；投产到商品肥猪出栏一般最快约 6-8 个月。中性猪价、投入及生产假设下生猪产能项目 IRR 约 14%，静态回收期约 7.2 年；猪价波动、养殖成本、头均产能投入是主要影响因素。 业务建议小结及风险提示。业务建议小结及风险提示。 （详见原文报告，如需报告原文请以文末联系方式联系招商银行研究

4、院） Table_Author1 夏雪夏雪 行业行业研究员研究员 ： 0755-83165382 ： 刘丹刘丹 总行授信执行部总行授信执行部 ： 0755-83195606 ： 周林风周林风 总行授信执行部总行授信执行部 ： 0755-83074148 ： 任翔任翔 消费行业战略客户部消费行业战略客户部 ： 0755-88026527 ： 相关研究报告相关研究报告 生猪养殖深度报告上篇规模化进程中前期，龙头具备穿越周期潜力 2019.12.25 行业研究行业深度 1/3 目 录 一建议适时加大我行在生猪养殖领域的业务布局 . 1 1.1 当前是银行布局生猪养殖行业的较优时机：猪周期中继

5、、规模化进程的上半场 . 1 1.1.1 本轮猪周期的中继：非洲猪瘟导致产能恢复将慢于过去任何猪周期，未来两年头部企业仍将高盈利 . 1 1.1.2 规模化进程的上半场：非瘟促使行业集中度加速提升，头部企业扩产积极，资金需求旺盛 . 2 1.2 生猪规模养殖正在受到政策大力鼓励，银行可考虑给以更多业务资源 . 2 1.2.1 中短期恢复生猪产能是当务之急：“防疫”转为“复产”，环保等政策边际放松 . 2 1.2.2 长期来看，规模化养殖是促进农业现代化的主基调 . 3 二从养殖成本技术、持续经营能力、产业链协同三维优选头部企业 . 5 2.1 养殖环节成本：规模化中前期成本对标行业平均水平，格

6、局稳定后对标可比大企业 . 6 2.1.1 生猪养殖成本分析框架：育肥&育种 . 8 2.1.2 育肥效率：育肥技术（料肉比）、模式（自繁自养 VS.公司+农户代养） . 9 2.1.3 仔猪成本：繁育技术（PSY/MSY）、母猪成本（价格等） . 11 2.1.4 生物安全：非瘟加大行业分化，死淘成本对于大型规模养殖和散养差别明显 . 12 2.2 持续经营：养殖规模及资本开支需与融资能力匹配 . 13 2.2.1 养殖规模：头部企业中长期产能规划的绝对额增量或增速明显提升 . 13 2.2.2 资本开支：今年高盈利保证中期资本开支无虞 . 14 2.2.3 融资能力：牧原和正邦对融资依赖较