医药行业深度研究：筹谋在先从稳健、壁垒与速度布局医药-220509（22页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医药指数 1652 沪深 300 指数 3909 上证指数 3002 深证成指 10810 中小板综指 10836 相关报告相关报告 1.处方药院外综合交付平台龙头崛起中 ，2022.4.23 2.从“特门”到 DTP，创新药处方外流承接者 ，2022.4.19 3.创新药产业链延伸新阵地，DTP 药房 ，2022.4.6 4.中国创新药企迎来首个 ODAC，国际化展翅在即 ，2022.2.13 5.更强变种 Omicron 及新冠的防线、治疗与救命 ，2021.11.29 赵海春赵

2、海春 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 筹谋在先筹谋在先，从从稳健、稳健、壁垒与速度壁垒与速度布局医药布局医药 基本基本结论结论 业绩业绩向好向好：创新驱动创新驱动医药医药业绩持续强增长，生物药企跻身市值业绩持续强增长，生物药企跻身市值Top20。 整体：整体： A股医药医疗相关 404 支个股，近 5 年的年度营收与净利润CAGR 5yr 分别为 15%和 16%，1 季度的营收与净利润 CAGR 6yr 分别为 18%和 26%。21/20A的整体营收 1.98/1.74 万亿元，同比增长14%/6%；净利润 1865/1

3、490 亿元，同比增长 25%/58%；研发费用881/718 亿元，同比增长 23%/22%。板块整体增长持续，利润增速板块整体增长持续，利润增速高于营收增速高于营收增速；表观总体净利润率维持在 9%附近，微幅上行，实则研发费用占比从 2018 年的 3.1%持续提升到 2021 年的 4.5%；若加回研发费用，A股医药全行业整体净利润率水平已至 14%左右。 行业整行业整体业绩增长趋势确定，体业绩增长趋势确定，创新驱动创新驱动，且可持续。，且可持续。2017年 6 月中国加入ICH开始，中国医药从临床与监管接轨国际最高标准；2018 年港股18A类创新上市规则以及 2019 年 A股科创板

4、启动，开创资本助力创新生物科技类企业高速成长。2021 年底 DRG/DIP深度推进，医保腾笼换鸟与医疗效率提升并行，创新疗法与创新药新消费产业链协同并进；疫情消退后，将确定步入更高成长新阶段。 A股股药品药品：各子板块业绩增速 1Q22 好于 21A，估值处于历史中位，略低于 2019 年的水平。生物药、生物制品、合成生物、化药、中药、原料药板块的 1Q22 净利润与营收同比增速的中位数分别为32%/27%、13%/12%、10%/9%、11%/9%、15%/12%、7%/12%，除原料药板块外，其余子板块增速皆利润好于营收。科创板 81 支医药股1Q22 与 21A的扣非为正的个股数分别为

5、 18 与 28，Biotech 机遇与风机遇与风险并存。险并存。目前药品类个股估值处于历史中位，94 支化药个股的板块，21A的原始与研发加回后的 PE与 PEG 分别为 47/24 和 2.5/1.3。 港股：港股：创新投入持续，成果兑现值得期待。创新投入持续，成果兑现值得期待。近 200 支个股，盈利能力最强为 CXO 板块，营收增速最高为生物技术板块；CXO 与生物技术板块，21A营收/净利润同比增长分别为 46%/53%和 66%/18%。 走势走势偏弱偏弱：全球医药走势主线全球医药走势主线 2 条，疫情与创新；条，疫情与创新；A股皆为疫情主线。股皆为疫情主线。全部A股 404 支医

6、药股中市值 Top50 的，季度涨幅较好的仅 4 支，为华润双鹤、九安医疗、以岭药业、君实生物，全部与疫情主题相关。同期美股 952 支医药股的头部市值药企中涨幅居前的为疫情与创新双主线并存。A股科创板的医药板块则是在 2022 年初至 4 月底，全部 81 只医药股，仅上海谊众、君实生物、安旭生物、热景生物、澳华内镜和奥泰生物 6 支股票（仅 2 支医药股）为正涨幅，其余 75 支全部下跌且跌幅中位数为 37.6%。 投资策略：投资策略：稳健为王，壁垒稳健为王，壁垒和和速度速度支撑成长空间。支撑成长空间。 疫情与地缘风险皆有不确定性的大环境下，创新药板块需要更加精选个股而不只是细分赛道。 首