赤峰黄金-聚焦黄金主业高速成长可期-220509（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0505月月0909日日买入买入赤峰黄金（赤峰黄金（600988.SH600988.SH）聚焦黄金主业，高速成长可期聚焦黄金主业，高速成长可期核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告有色金属有色金属贵金属贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇证券分析师：冯思宇010-88005312010-S0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值23.00 - 25.90 元收盘价16.18 元总市值/流通市值26924/248

2、36 百万元52 周最高价/最低价22.55/13.50 元近 3 个月日均成交额1109.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告黄金新秀黄金新秀，高速成长高速成长。公司主营业务为黄金、有色金属采选，近年来连续收购Sepon 铜金矿、瀚丰矿业、Wassa 金矿。公司董事长王建华先生，曾任山东黄金集团有限公司董事长、党委书记，紫金矿业集团股份有限公司总裁，行业经验丰富，同时员工持股计划全面激发公司活力，公司有望开启加速成长模式。近年来，公司黄金产量持续提升，2021 年产金 8.1 吨，2022 年公司计划黄金产量不低于 15.76 吨。黄金价格有望继续上行黄

3、金价格有望继续上行。黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀功能和避险功能，价格通常呈现出与美元实际利率的负相关关系。一季度，俄乌局势的变化引领黄金价格走势，可以看到避险需求下，黄金价格与美元指数出现同涨。当前，对通胀的担忧以及避险需求的提升继续推升黄金价格。另一方面，美联储加息预期，叠加TIPS自2020 年3 月来首次转正，对黄金价格形成压制，但市场也在提前消化鹰派预期。我们认为，在市场交易滞涨风险的当下，资产配置需求提升，看多黄金的胜率相对较高。增储放量增储放量，公司迎来高速发展期公司迎来高速发展期。2019 年来，公司聚焦黄金主业，经历了脱胎换骨的变化。 目前公司黄金资源包括境

4、内吉隆矿业、 华泰矿业、 五龙矿业，境外老挝Sepon 铜金矿和加纳的Wassa 金矿，黄金资源量合计达到575 吨，且增储潜力巨大。随着五龙矿业、吉隆矿业扩能改造项目的实施，Sepon重启金矿生产后产量持续爬坡，以及Wassa 金矿运营效率的提升，公司黄金产量有望迎来快速增长，走上高质量发展道路。体量虽小体量虽小， 但盈利能力较强但盈利能力较强。 公司营业收入体量相对较小， 但业绩增长迅猛。受益于公司聚焦黄金主业后，内生外延增长迅猛，近年来业绩快速提升。同时，公司因采矿业业务占比较高，毛利率较高，盈利能力较强。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产

5、成本存在持续下降空间。预计 2022-2024 年归母净利润 12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS 分别为 0.76/1.15/1.44 元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9 元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：项目建设进度不及预期；矿产品价格大幅回调。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)4,5583,7837,1699,01610,158(+/-%)-24.9%-17.0%

6、89.5%25.8%12.7%净利润(百万元)784583127119152404(+/-%)317.0%-25.7%118.1%50.7%25.6%每股收益（元）0.470.350.761.151.44EBITMargin18.6%22.2%23.0%27.7%30.8%净资产收益率（ROE）19.2%12.6%22.0%25.9%25.5%市盈率（PE）34.346.221.214.111.2EV/EBITDA20.018.614.310.18.2市净率（PB）6.595.834.673.642.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之