百龙创园-健康功能糖加速渗透规模扩张助力成长-220509（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0505月月0909日日买入买入1百龙创园（百龙创园（605016.SH605016.SH）健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长 公司研究公司研究公司快评公司快评 基础化工基础化工化学制品化学制品 投资评级投资评级： 买入买入 （首次评级首次评级）证券分析师证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师证券分析师：薛聪薛聪010-88005107/0755-执证编码：S0980520120001证券分析师证券分析师：刘子栋刘子栋02

2、1-执证编码：S0980521020002证券分析师证券分析师：张玮航张玮航021-执证编码：S0980522010001联系人：联系人：曹熠曹熠021-事项：事项：公司发布 2021 年年度报告和 2022 年一季度报告，2021 年公司实现营业收入 6.52 亿元，同比增 30.77%；归母净利润 1.04 亿元， 同比增 9.34%； 每股收益 0.90 元/股。2022 年 1 季度公司实现营业收入 1.98 亿元，同比增 47.92%；归母净利润 0.41 亿元，同比增 133.38%。国信国信化工化工观点：观点：1 1）功能糖高端化升级，产能扩张加速：功能糖高端化升级，产能扩张加速

3、：公司主营健康食品添加剂业务，包括益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖（醇）系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产和销售。2020 年公司入围国家工信部专精特新“小巨人”企业。公司的益生元产量全球占比约为 5.98%，膳食纤维产量全球占比约为 12.45%，均为全球前五大生产商之一。高端应用领域的益生元产品价格较高，低聚果糖和低聚半乳糖价格在 2-3 万元/吨左右，低聚木糖价格在 7-9 万元/吨。膳食纤维方面，抗性糊精作为公司的拳头产品，具有高价格、高毛利的特点，毛利率在 55%左右，销售单价在 2.3-2.4 万元/吨左右。目前公司在建 1.5 万吨结晶糖项目和 3 万吨膳食纤维项目

4、，项目投产后公司益生元和膳食纤维贡献营收将有进一步提升。2 2）阿洛酮糖产能释放，明星产品潜力巨大：）阿洛酮糖产能释放，明星产品潜力巨大：公司拥有一项阿洛酮糖生产工艺专利，采用枯草芽孢杆菌发酵液直接生产的方法，生产成本较传统生产方法降低 25%左右，具有较强的竞争力。根据我们对海外阿洛酮糖产品的统计，主要为美国和日本的食品厂商，主要应用领域包括但不限于：饮料、酸奶、软糖、饼干、冰淇淋和功能性保健品等。2019 年公司推出阿洛酮糖产品，主要销售给安德森配料公司，占公司销售收入的 68.86%，安德森配料公司下游客户包括Quest Nutrition 等制造商客户，阿洛酮糖在海外市场的渗透将对公司

5、的阿洛酮糖业务产生直接的拉动作用。预计随着固体产品比例的提升和产能的扩张，公司阿洛酮糖的盈利能力仍有进一步提升的空间。投资建议投资建议：我们认为，公司通过多年积累的产品核心技术优势，拥有包括低聚木糖、低聚半乳糖、抗性糊精和阿洛酮糖等多个拳头产品，益生元、膳食纤维和健康甜味剂下游的膳食健康主题是近几年国内外的重点推广概念，产品种类和消费量均有较大提升空间。公司是国内最大的阿洛酮糖生产商之一，预计随着国内阿洛酮糖法律法规的完善，下游产品的应用领域和渗透率将快速提升，拉动公司产品需求。从公司自身成长性来看，1.5 万吨结晶糖项目、2 万吨功能糖干燥项目和 3 万吨膳食纤维项目正在推进和建设中，结合公

6、司可柔性生产的技术特点，公司产能规模扩张叠加产线优化改造，未来 3 年业绩将保持高速增长。预计公司 2022 年-2025 年归母净利润为 1.87/2.93/3.72 亿元,EPS 为 1.48/2.31/2.94 元/股，对应 PE 为25/16/12，首次覆盖给与“买入”评级。风险提示风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2评论：评论：百龙创园最初成立于 2005 年 12 月，前身为百龙有限公司，经过多次增资和股权转让，于 2016 年 9 月整体变更设立山