【公司研究】盛屯矿业-镍钴布局步入收获期-20200624[29页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告|公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 |有色金属冶炼有色金属冶炼 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 盛屯矿业盛屯矿业600711.SH 当前股价：4.48 元 2020年年06月月24日日 镍钴布局步入收获期镍钴布局步入收获期 基础数据基础数据 上证综指 2971 总股本（万股） 230803 已上市流通股（万股） 171377 总市值（亿元） 103 流通市值（亿元） 77 每股净资产（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 2.8 资产负债率 59.4% 主要股东 深圳盛屯集团有限公 司 主要股东持股比例 18.46% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝

2、对表现 18 -6 -20 相对表现 10 -10 -28 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、盛屯矿业（600711）收购科 立鑫获通过，钴产品业务进一步完 善2018-07-17 公司在周期低位，默默大规模布局镍钴新能源材料，步入收获期。 员工人数激增，布局镍钴。员工人数激增，布局镍钴。公司主营业务有色金属采选和金属贸易及产业链 服务。2016 年控股股东盛屯集团开始着力布局新能源金属材料产业链，威华 股份定位锂产业，盛屯矿业布局镍钴产业。2018 年钴行情阶段性结束之后， 股价大幅下跌，但公司加速镍钴布局，员工人数从 2017 年的 598 人迅速扩张 到 4018 人。

3、 印尼镍项目马上投产印尼镍项目马上投产。公司（第一大股东）联合青山集团和华友控股投资建 设在印尼投资建设的镍（3.4 万金属吨）项目。项目达产后年平均销售收入预 计 41,704 万美元，年平均利润总额预计 12,657 万美元，贡献归属于上市母公 司利润约 3.2 亿元人民币。印尼红土镍储量丰富，成本低廉，该项目基础设施 完善，工艺技术成熟，推测调试周期较短。因新能源三元材料高镍化趋势加 强，镍成为继锂、钴之后， 新能源市场又一个重要金属材料。811 正极材料中， 镍含量 47%，是 523 的 1.6 倍。 铜钴产能将大幅扩张铜钴产能将大幅扩张。盛屯矿业投资建设的年产 1 万吨铜，3,50

4、0 吨钴的铜钴 湿法项目已于 2018 年底投产， 2020 年扩产到 3 万吨铜， 今年 5 月份已经满产。 今年 3 月发行可转债，在刚果（金）继续投资年产 3 万吨铜、5,800 吨氢氧化 钴湿法冶炼项目。周期底部公司收购恩祖里，恩祖里资源量铜 30.2 万吨，钴 4.27 万吨， 矿石品位高； 恩祖里规划阴极铜 30,028 吨/年， 粗制氢氧化钴 3,556.4 吨/年，建设期 15 个月。远期公司在刚果金铜产能 9 万吨，钴 12,856 吨。 国内高盈利业务继续扩张。国内高盈利业务继续扩张。公司国内矿山毛利率 57%（2019 年），毛利 2.1 亿元，华金金矿项目 2019 年

5、投产，达产后年产金矿 1 吨左右。恒源鑫茂（产 铅锌矿约 2 万吨）和三鑫项目（产铜 6000 吨）有望 2021 年底或 2022 年初投 产，达产后公司国内矿业盈利能力将有望大幅提升。2019 年并购四环锌锗， 依托技术和成本优势， 盈利能力强， 当前锌冶炼产能 22 万吨， 锗 20-30 吨 （锗 在原材料中不计价），远期产能继续扩张 127%（50 万吨）。 业绩高速增长业绩高速增长。我们预计公司 2020-2022 年实现净利润约 351、742、1258 百 刘文平刘文平 S1090517030002 刘伟洁刘伟洁 S109051904002 财务数据与估值财务数据与估值 会计年

6、度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 30754 37314 39565 42769 45237 同比增长 49% 21% 6% 8% 6% 营业利润(百万元) 445 330 521 1344 2160 同比增长 -47% -26% 58% 158% 61% 净利润(百万元) 420 320 351 742 1258 同比增长 -38% -24% 10% 111% 70% 每股收益(元) 0.23 0.14 0.15 0.32 0.55 PE 19.5 32.4 29.4 13.9 8.2 PB 1.1 1.1 1.1 1.0 .9 资料来源