【公司研究】神州数码-云服务及鲲鹏业务双引擎-20200227[24页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 28.37 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 6.54 已上市流通 A股(亿股) 4.85 总市值(亿元) 180.85 年内股价最高最低(元) 30.65/20.21 沪深 300 指数 4073 深证成指 11498 翟炜翟炜 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020005 云服务及鲲鹏业务双引擎云服务及鲲鹏业务双引擎 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 62,216 81,858 94,663 113

2、,931 134,465 营业收入增长率 53.50% 31.57% 15.64% 20.35% 18.02% 归母净利润(百万元) 723 512 695 1,047 1,375 归母净利润增长率 79.03% -29.12% 35.54% 50.81% 31.31% 摊薄每股收益(元) 1.11 0.78 1.06 1.60 2.10 每股经营性现金流净额 0.74 3.46 2.87 1.65 2.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.58% 13.34% 15.41% 18.83% 19.81% P/E 20 17 19 18 13 P/B 4.22 2.29 2.88 3.34

3、2.67 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 坚定转型云服务，稳居国内第一梯队坚定转型云服务，稳居国内第一梯队。公司 17 年开始全面转型 MSP云管理 服务业务，目标是依托公有云 MSP 业务打通从上游海量云资源聚合到云增 值服务的完整云服务价值链，公司云业务近年来连续翻倍高速增长，根据 IDC 报告，公司 18 年云服务业务在国内排名第二。 云云资源积累加深资源积累加深，竞争优势明显竞争优势明显。公司自转型以来，积极展开与各公有云厂 商的合作，公司是国内唯一 3A（阿里云、AWS、Azure） top 级合作伙伴。 公司在头部客户中领先优势明显，世界五百强在华公司多数为公司长

4、期客 户，随着国内企业数字化转型加速，公司正在将业务拓展至金融、政府等多 个领域，前景可期。 SaaS hosting 新业务推进，类新业务推进，类 SaaS 模式提升估值模式提升估值。基于现有优势，公司 布局 SaaS Hosting 海外云托管业务，引入海外 SaaS 厂商进入中国销售并 与海外 SaaS 企业采取分成模式共享中国市场销售收入，公司目前已落地及 推进多条海外一、二线 SaaS产品线进入中国，新模式值得期待。 与市场认知不同点与市场认知不同点，MSP 业务具备壁垒且产品化程度在提升业务具备壁垒且产品化程度在提升。市场通常认 为 MSP 业务技术壁垒较低，是堆人头类集成业务，实

5、际 MSP 业务包含咨 询、迁移、运维及云上解决方案开发等全过程，提供全栈解决方案，其次 MSP 业务在云环境中运行，多数流程已高度产品化，人均产能提升空间较 大。 行业高增长且向头部聚集行业高增长且向头部聚集。根据 IDC 预测数据，MSP 行业未来五年复合增 长率超过 70%，我们判断行业集中度将不断提升，领军公司优势将不断加 大。 华为鲲鹏生态核心合作伙伴华为鲲鹏生态核心合作伙伴。公司已公告将在厦门投产基于鲲鹏的自主品牌 服务器、PC 整机，成为华为鲲鹏生态合作伙伴，公司具备全国性分销网络 优势，同时有神州信息、神州控股在行业端及海外市场布局优势，有望成长 为鲲鹏体系内领先的整机厂商。

6、盈利盈利预测及估值分析预测及估值分析 公司近年来云业务高速增长，预计公司 19-21 年净利润为 7.0、10.5、13.8 亿元，同比增速为 35.54%、50.81%、31.31%，分部估值给予公司 2020 年 目标市值 257 亿元，对应目标价 39.30 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 市场竞争风险；云服务业务推进不如预期；疫情影响经济下行风险。 2020 年年 02 月月 27 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 神州数码 (000034.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最