1、卫龙美味（卫龙美味（9985.HK9985.HK）深度报告：深度报告：魔芋十年磨剑迎爆发，中式辣味零食龙头发展提速魔芋十年磨剑迎爆发，中式辣味零食龙头发展提速评级：买入(上调)证券研究报告2025年06月24日休闲食品刘洁铭(证券分析师)秦一方(证券分析师)黄诗汶(联系人)S0350521110006S0350523120001S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M卫龙美味-8.2%11.7%154.3%恒生指数0.4%-0.9%31.4%最近一年走势相关报告卫龙美味（09985）2024年报点评报告：魔芋品类势能向上，全年收入提速（增持）*休闲食品*刘

2、洁铭，秦一方2025-04-01-30%25%80%134%189%244%2024/06/242025/06/24卫龙美味恒生指数市场数据2025/06/24当前价格（港元）13.8052周价格区间（港元）5.49-18.10总市值（百万港元）33,549.81流通市值（百万港元）33,549.81总股本（万股）243,114.56流通股本（万股）243,114.56日均成交额（百万港元）137.62xUlYgYcZlYsQmRpRtQ8OcM9PpNoOnPqNjMpPrPkPnPtN6MoPqQNZpOoOMYtPvM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要u 辣味零食

3、龙头，行业地位稳固。辣味零食龙头，行业地位稳固。作为中国辣味休闲食品行业领军企业，公司凭借二十余年深耕构筑起竞争壁垒，通过前瞻性的供应链布局与品牌战略，公司成功实现从传统作坊式生产向现代化食品企业的跨越式发展：2004年率先完成工业化生产基地建设，奠定行业规范化生产标杆；2010年起实施品牌战略升级，通过明星代言+系列品牌及营销策略+包装升级完成品牌价值重塑，推动产品结构实现从低价辣条向高端辣味零食的跃迁。组织体系方面，核心管理团队人员稳定，且通过外部人才引进构建高效运营机制，配合多层次激励机制持续释放组织动能。u 产品：经典辣条升级换代，魔芋十年磨一剑迎来放量。产品：经典辣条升级换代，魔芋十

4、年磨一剑迎来放量。1 1）基本盘业务：）基本盘业务：调味面制品不断升级迭代，一方面对经典产品进行口味和包装上的升级，提升产品价格带；另一方面，根据最新消费洞察，公司近年产品端加速推陈出新，通过麻辣麻辣、霸道熊猫等子品牌满足辣条口味多元化需求；2 2）第）第二增长曲线：二增长曲线：魔芋零食行业通过多年的培育迎来爆发，2024年公司蔬菜制品实现59%同比增速，我们认为魔芋产品成功要素可解构为：精准卡位健康零食赛道，满足消费者“轻负担+强刺激”的双重需求；依托辣条品类积累的渠道网络、生产经验和品牌势能，实现成功模式的战略复制；创新“场景化营销+内容种草”组合策略，有效提升产品复购率。u 渠道：结构稳

5、健，线上线下渠道正向增长。渠道：结构稳健，线上线下渠道正向增长。公司坚持全渠道发展，有较强的终端网点掌控力：1）传统渠道：传统渠道：通过“辅销助销双轮驱动”策略，终端网络实现量质齐升，截至2024年末，公司销售管理系统中最近6个月有业务人员拜访记录的售点数达43.3万家（2022年为12.1万家），公司单点SKU数量提升至16.022.8个（2022年为9.612.5个），渠道渗透效率显著优化；2 2）新兴渠道：）新兴渠道：快速切入零食量贩赛道，2023年5月公司开始积极拥抱该渠道，截至2024年末，公司已与各主流零食量贩系统达成合作，覆盖几乎所有主要门店及产品品类；3 3）线上渠道：）线上渠

6、道：公司积极布局传统电商和新兴内容电商，2024年公司在天猫、京东、抖音皆取得正向增长，其中抖音全年收入同比+160%；4 4）海外渠道：）海外渠道：已完成东南亚市场试点，全球化布局蓄势待发。u 展望：魔芋零食有望成长为超级大单品，辣条仍有市占率提升逻辑，后续产品创新值得期待。展望：魔芋零食有望成长为超级大单品，辣条仍有市占率提升逻辑，后续产品创新值得期待。公司2014年推出魔芋爽产品，经过10年培育于2024年迎来大爆发，由于公司较早的进行了消费者心智教育，2024年在魔芋爽品类市占约70%，在魔芋零食行业市占约42%，充分受益于行业的高速增长，我们预计2025年魔芋零食有望保持较高增长势能