【公司研究】顺丰控股-深度研究报告：顺丰控股专项研究（一）更少成本更多选择从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起-20200410[20页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 顺丰控股（002352）深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 更少成本，更多选择，从更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空量化模拟鄂州机场对航空 货运经济性提升货运经济性提升说起说起顺丰控股专项研究（一）顺丰控股专项研究（一） 目标价：目标价：52 元元 当前价：当前价：48.6 元元 单位成本角度：大机型较小机型明显节约。单位成本角度：大机型较小机型明显节约。1）公司全货机机队规模全国领先）公司全货机机队规模全国领先 （自有 58 架全货机+13 架租赁，合计 71 架，占全国全货机机队的

2、 41%），但 测算当前载运率或不足测算当前载运率或不足 50%（平均单架次发货 15.4 吨，加权理论单架次最大 载重 35.1 吨）。2）宽体机运载空间更大、燃油效率更高）宽体机运载空间更大、燃油效率更高，a）模拟模拟 1：相同载：相同载 运率下单位成本比较。运率下单位成本比较。以深圳-北京为例，假设载运率均 50%，737F 吨公里成 本约 3.58 元，而 747 货机吨公里成本仅为 1.86 元，是其 50%左右。机型越大，机型越大， 吨公里成本越低。吨公里成本越低。b）模拟模拟 2：不同载运率下不同载运率下，单位成本单位成本：载运率上升，吨公 里成本快速下降。3）举例：举例：假设由

3、深圳至北京运送假设由深圳至北京运送 100 吨货物，吨货物，需要需要 737 共共 7 架次，或架次，或 747 仅需仅需 1 架次。架次。737 运输总成本为 43.65 万元；747 则为 24.19 万 元，即即运输运输 100 吨货物，宽体机总成本相比窄体机总成本节约吨货物，宽体机总成本相比窄体机总成本节约 19.46 万元，或万元，或 44.6%。4）我们认为未来鄂州机场启用后，可以通过在枢纽机场集货，提升可以通过在枢纽机场集货，提升 飞机载运率，并使用宽体机执飞飞机载运率，并使用宽体机执飞，从而有效降低吨公里成本，提高货运效益。，从而有效降低吨公里成本，提高货运效益。 多情景下轴辐

4、式运输成本模拟多情景下轴辐式运输成本模拟。假设鄂州机场启用后，采用轴辐式运输模式， 会存在四种路由。我们以深圳-北京运送 8 吨快递货物进行测算比较。（注： 首末两端揽送各情境下均发生，因此仅考虑中间环节运输成本）1）B737 窄体窄体 货机深圳直飞北京：货机深圳直飞北京：吨公里成本 3.58 元，综合耗时约 6 小时；2）窄体机（深）窄体机（深 圳圳-鄂州）鄂州）+宽体机（鄂州宽体机（鄂州+北京）：北京）：吨公里成本 2.78 元，综合耗时 8.2 小时；3） 汽车运输（深圳汽车运输（深圳-鄂州）鄂州）+宽体机（鄂州宽体机（鄂州+北京）：北京）：吨公里成本 1.18 元，综合耗 时 18.7

5、 小时；4）高铁运输（深圳）高铁运输（深圳-鄂州）鄂州）+宽体机（鄂州宽体机（鄂州+北京）：北京）：吨公里成 本 1.08 元，综合耗时 12.7 小时。由此我们认为：尽管存绕道成本，但在鄂州 集货使得装载率提升情况下，使用宽体机执飞将有效降低单位成本，窄体机窄体机+ 宽体机组合将宽体机组合将降低降低 22%成本，而空铁联运更可降低成本，而空铁联运更可降低 70%成本成本。 我们认为我们认为鄂州机场为枢纽的路由设计，鄂州机场为枢纽的路由设计，或或进一步提供更多时效进一步提供更多时效产品产品选择选择可能可能 性性。1）机场时刻机场时刻为为现有模式下现有模式下制约因素之一，制约因素之一，货机通常在

6、夜间飞行，而客机 腹仓成本相对高， 灵活性相对低。 因此公司可提供的次晨达高端产品范围有局 限性。2）鄂州机场投产后，依据前述路由模拟，当天可运输至鄂州，夜间飞 至目的地，对于次晨达不仅不会对于次晨达不仅不会因绕道因绕道产生时效影响，反而会助于产生时效影响，反而会助于扩大扩大覆盖覆盖 范围范围，同理对于更广泛的城市可继续提升整体时效水平，减少票均生命时长。 3）或或存存推出更多朝发夕至的即日达产品。推出更多朝发夕至的即日达产品。当前公司即日达产品仅限于同城或 省内较近城市之间（深圳-广州/深圳-珠海等），假设仍为深圳至北京快递，上 午 8 点深圳指定区域内发出寄件要求，5 小时内至深圳机场装机