1、 敬请阅读末页之重要声明 国茂股份：国内通用减速机龙头，国产替代与高端并购助力成长国茂股份：国内通用减速机龙头，国产替代与高端并购助力成长 相关研究：相关研究：1.20230726湘财证券-机械行业：上半年我国工业机器人产量同比增长5.4%2023.07.26 2.20240909湘财证券-国茂股份603915.SH-公司短期业绩承压，看好产品应用领域拓展2024.09.09 公司评级：公司评级：增持（维持）增持（维持）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-11.5 -28.9 11.6 绝对收益-12.1 -30.3 22.0 注：相对收益与沪深 3

2、00 相比 分析师：分析师：许雯 证书编号：证书编号：S0500517110001 Tel：(8621)50293534 Email： 联系人联系人：汪炜 Tel：(8621)50299604 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：国内通用减速机龙头，产品应用国内通用减速机龙头，产品应用与与销售网络构成核心竞争力销售网络构成核心竞争力 国茂股份在国内通用减速机行业中占据领先地位，提供众多系列的减速机产品，据 2024 年公司年报消息，2024 年，公司生产出的产品型号约 12 万种。覆盖多种应用场景，能满足不同客户的多样化需求，增强客户

3、粘性，是行业内产品线最丰富的企业之一。与国内竞争对手相比，国茂股份在盈利能力和运营效率方面具有显著优势；与国际领先企业相比，国茂股份以高性价比和强大的营销网络作为其竞争优势，有望进一步推动国产减速机的替代；公司通过直销和经销相结合的销售策略，建立了广泛的销售网络，形成了强大的市场壁垒。增长逻辑：增长逻辑：国产替代与外延式并购拓展高端市场国产替代与外延式并购拓展高端市场 早期国内减速机企业多集中在中低端市场，主要依赖价格战竞争，随着下游企业对减速机要求的提升，环保政策趋严加速小企业出清，行业集中度提升。国茂股份等国内龙头的产品性能与外资差距逐步缩小，国产化替代趋势明显。新一轮的设备更新和消费品以

4、旧换新政策对减速机行业是一大利好，随着库存周期的上升，政策的推出将刺激需求增长，进而提升减速机的销售量。据公司 2020 年年报消息，2020 年 10 月，公司通过收购莱克斯诺，以全新的“GNORD”品牌开拓减速机高端市场进一步将产品线拓展至高端领域，在同一赛道与外资品牌竞争。据公司 2023 年年报消息，公司于 2024年收购摩多利智能传动 65%股权，快速切入高端精密行星领域，通过本次收购则可补全精密行星减速机产品线，进一步丰富了产品矩阵和下游应用，同时也打开了新的成长空间。市场空间广阔，市场空间广阔，减速机减速机行业持续增长行业持续增长 减速机是工业动力传动的重要基础部件之一，广泛应用

5、于起重运输、电力、航空等国民经济各大行业。据观研报告网消息，2022 年中国减速机行业市场规模达到 1321 亿元，预计到 2026 年，我国减速机行业市场规模有望达 1605 亿元，显示出市场的较大潜力和持续增长的趋势。投资建议投资建议 当前制造业下游回暖叠加设备更新等利好政策频发，利好减速机行业整体发展。公司作为减速机行业龙头，具有产品种类丰富以及销售网络强等优点，同时公司积极并购丰富产品矩阵和下游应用，打开新的成长空间，有望获得超越行业的成长速度。我们预计公司 2025 年-2027 年收入分别为27.50/30.54/35.09 亿元，EPS 分别为 0.49、0.58、0.73 元/

6、股，2025 年 6 月18 日收盘价对应 PE 分别为 29.36/25.03/19.70 x。在可比公司中处于较低位置，结合可比公司的平均估值水平，基于行业格局、成长速度等因素，我们看好公司未来的成长性，在估值上存在提升空间，综上，我们维持公司“增持”评级。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2024/6 2024/8 2024/102024/12 2025/2 2025/4国茂股份沪深300证券研究报告证券研究报告 20252025 年年 0606 月月 2 24 4 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 国茂股份（国茂股份（603915.SH60