1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 轻工制造 2025 年 06 月 22 日 广博股份(002103)加速 IP 文创转型，IP 多元化+载体丰富化+长期出海驱动增长报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：广博股份：依托传统文具制造优势，加速 IP 文创转型。2023 年以来互联网营销业务收缩，并聚焦纸制品文具和办公直销，2023-2024 年收入利润修复明显。公司抓住 IP 衍生品市场发展契机，依托传统纸制品文具印刷设计和供应链优势、内销线上线下完整渠道网络资源，快速发展 IP 文创业务，2024 年 IP 文创收入 1.87 亿元，总收入中占比 7%，占比同比提升0.7pc

2、t。IP文创业务具备高盈利特点，2024年IP文创业务毛利率 43.3%，同比提升 8.9pct；公司综合毛利率 15.9%，同比提升 1.2pct。“新消费”崛起来自人口代际变化，高边际消费倾斜的年轻 Z 世代创造主要消费增量。根据联合国贸易和发展数据，国内 2021-2025 年 15-29 岁人口基本维持稳定，2025-2033 年小幅增长后见顶下滑，2033 年以前相对稳定的人口基数将继续支持“新消费”需求增长。丰富的 IP+多样化的载体，构成庞大的 IP 衍生品市场。IP 衍生品指基于漫画、小说、影视、动画、游戏、艺术家形象等娱乐作品中的角色、场景、故事情节而生产的实物商品。2024

3、 年国内 IP 衍生品 GMV 达到 1742 亿元，同比增长 30.2%；其中，卡牌、拼搭玩具、玩偶、毛绒玩具、文具、服装、其他品类（包含吧唧、明信片等）分别占总市场规模的 15.1%、15.4%、14.2%、8.2%、2.9%、17.5%、26.8%。全球 IP 授权方格局集中，国内 IP 产业链成熟化，国产优质内容输出、线下零售渠道转型、长期人均消费量和出海推动 IP 衍生品市场持续增长。IP 衍生品细分赛道消费属性及受众存在差异。按照 IP 载体类型不同，可以划分为谷子和收藏卡、TCG 卡牌、拼搭玩具、潮玩四类，其中广博股份主要经营品类为谷子和收藏卡，载体通常为卡牌、徽章等，并与动漫、

4、游戏、小说、影视剧等有内容 IP 相结合，满足消费者对 IP 内容认同的情感表达及社交需求，用户受内容吸引后为 IP 衍生品付费，因此也对IP 内容高度依赖，品类需求与 IP 内容供给高度相关。早期印刷及纸制品文具起家，积累供应链资源优势。1993 年公司购买第一台 01 单色印刷机，开始向彩印包装行业发展，公司位于宁波市，产业链集群完善，周边配套工厂及产品品类众多，基地智能化产线布局，有效应对 IP 衍生品内容快速变化、多 SKU 快速迭代，柔性化生产需求。2023-2024 年公司 IP 文创毛利率在行业内表现好于传统玩具公司（奥飞娱乐、华立科技）。国内自有品牌打造，设计力沉淀，具备 IP

5、 运营经验。2017 年以来公司陆续打造了“kinbor”、“fizz 飞兹”、“papiest 派乐时刻”、“汐西酱”等子品牌，kinbor 品牌微博、微信公众号等自媒体矩阵粉丝超过 276 万。Kinbor 已有宇宙、樱花、mimo 等多个原创系列，并推出与盗墓笔记、迪士尼、三丽鸥、阴阳师、知否知否等知名 IP 联名产品。基于优势文具品类率先实现 IP 联名产品热销，获得授权方认可，强化 IP 获取能力，形成产品验证到 IP 获取正循环。2023 年以来公司获得 IP 授权包括，“初音未来”、“名侦探柯南”、“三丽鸥”、“天官赐福”、“盗墓笔记”、“间谍过家家”、“葬送的芙莉莲”、“魔道祖

6、师”、“诡秘之主”、“鲨鱼猫”等。2024 年末公司长期待摊费用中授权费达到 1119.52 万元，较年初金额 24.25 万元大幅增加。公司顺应 IP 衍生品需求崛起趋势，依托持续积累的设计研发和供应链、渠道优势，积极切入新赛道，通过持续 IP 授权增加、品类扩充将实现高增，叠加中长期出海空间，公司 IP文创业务成长性突出。选取可比公司 2026 年平均 PE 估值 26X，公司 2026 年归母 2.61亿元，对应目标市值 68 亿元，较当前 23%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级！风险提示：行业竞争加剧的风险、IP 内容吸引力不足的风险、政策监管的风险、终端消费力持续走弱、关税政策、汇