【公司研究】水星家纺-电商占比近半发力直播和社交电商上调至买入-20200708[25页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 纺织服装 2020 年 07 月 08 日 水星家纺 (603365) 电商占比近半，发力直播和社交电商，上调至买入 报告原因：调整投资评级 买入（上调） 投资要点： 公司是国内家纺龙头企业，定位中高端市场，电商业务亮眼。1）公司家纺市场占有率排 名前列，消费者客群广泛。公司旗下拥有“水星”和“百丽丝”两大著名家纺品牌和多个 家纺子品牌，主打高性价比，完整品牌矩阵覆盖多个细分市场。2）线下终端多，电商占 比高。公司对三四线城市形成网格化布局，一二线城市做重点布局，2019 年末门店数量 约为 2700 多家，

2、拥有完整的销售网络和行业领先的终端门店； 2019 年电商销售收入 12.2 亿元，占比达 40.5%，处于行业领先水平。3）收入业绩持续提升。2016-2019 年收入复 合增长率为 14.9%，净利润复合增长率 16.8%。受益于电商业务的强劲发展，2020 年一 季度营收为 4.8 亿元，同比下降 20.0%，略好于行业平均水平，同期净利润为 0.4 亿元。 4） 持续保持良好分红比例。 公司 2019 年全年现金分红+回购金额达 3 亿元， 占公司 2019 年归母净利润比例高达 94.5%，股息率超 7%。 公司电商业务优势明显，经过调整优化有待厚积薄发。1）公司电商业务发展早，基础

3、扎 实团队优异。公司在 2004 前后开始布局线上业务，是业内最早加入天猫的大品牌。十余 年来集团董事长李来斌全程亲自负责电商业务的发展，以其为中心打造了经验丰富的电商 团队。2）电商业务调整能力强，多平台发展适应竞争环境。2018 年 Q2-Q3 低价电商平 台拼多多、云集等平台出现爆发式增长，公司主要天猫、京东业务受到分流。随即公司重 新调整电商组织架构，积极推进社交电商布局，同时将百丽丝重新定位推上拼多多，更强 调其高性价比，线上业务在 18Q4 重获增长并在 2019 年保持高增长势头。3）新推授权模 式，加大百丽丝在线上份额。公司 2020 年将百丽丝品牌以自主运营和品牌授权的方式在

4、 拼多多平台加快布局。参考“南极电商”以授权模式在线上快速扩张，百丽丝 GMV 有望 提速增长。4）全面进军新零售，直播发力未来可期。家纺产品标准化高，适合直播带货 模式。2020 年疫情期间公司大力运营直播带货，集团董事长李来斌亲自主播数场业绩斐 然。5 月 16 日水星优品旗舰店上线，公司全链路数字化改造加快，线上线下流量进一步打 通，线上的不断发展最终会惠及线下，共同推进业绩再上台阶。 线下渠道不断变迁叠加线上平台流量倾斜持续利好头部品牌，地产后周期影响下家纺行业 需求向好。1）供给端来看，百货渠道近几年业态调整剧烈，家纺品牌数量随百货调整大 量收窄，购物中心的兴起挤压小品牌生存空间，而

5、龙头家纺企业近年增长持续；线上阿里 平台在流量端和扣点端均倾斜知名度高的品牌，大品牌在线上线下持续受益。2）需求端 来看，房地产销售对于家纺行业收入影响约有一年的滞后期，对 PE 的影响约有 3 个季度 的滞后期。2019 年我国房屋竣工面积增速回正，累计增速持续复苏，预计未来将带动纺 服行业需求端的回暖。 公司电商基因强劲，线上占比超 40%，且恢复快速增长，表现优于行业平均，上调至“买 入”评级。公司电商业务历史久，团队强，增速快，新零售下线上线下进一步融合推动业 绩增长。同时外部地产后周期促进行业需求回暖，行业内流量头部集中化公司直接受益。 我们维持原有盈利预测，预计 20-22 年公司

6、分别实现归母净利润 3.5/3.9/4.3 亿元，对应 PE 为 12/11/10 倍。考虑到公司电商表现突出，经营持续向好，给予 21 年 15 倍 PE，目 标市值 58.5 亿元，上涨空间近 40%，从“增持”上调至“买入”评级。 风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续较长，零售端承压，业绩可能不及预期。 市场数据： 2020 年 07 月 07 日 收盘价（元） 15.67 一年内最高/最低（元） 18.41/12.8 市净率 1.8 息率（分红/股价） 6.38 流通 A 股市值（百万元） 1388 上证指数/深证成指 3345.34/13163.98 注： “息率”以最近一年已公