1、 新型烟草行业深度报告2025年6月19日行业评级：看好证券研究报告分析师史凡可傅嘉成邮箱证书编号S1230520080008S1230521090001HNB新品迭代、体验加强，渗透率有望加速提升投资要点2 HNB的核心消费群体为有戒烟的核心消费群体为有戒烟/减害需求的传统烟民、年龄普遍在减害需求的传统烟民、年龄普遍在25-40岁之间，对青少年吸引力较弱，同时具备不容岁之间，对青少年吸引力较弱，同时具备不容易拉新、税收体系完善、减害性容易论证等特点，长期看我们认为易拉新、税收体系完善、减害性容易论证等特点，长期看我们认为HNB的市场扩容空间比雾化烟、口含烟更大。的市场扩容空间比雾化烟、口含烟

2、更大。根据世界烟草发展报告&欧睿，24年HNB产值389亿美元（同比+13%），在全球烟草市场中渗透率6%（不含中国）。25年3月标杆市场日本HNB渗透率已达48%（占比全球份额36%/兵家必争），部分欧洲国家如意大利罗马达到31%，后续美国+中低收入市场推广、技术迭代产品体验提升下全球渗透率大有提升空间。复盘四大烟草帝国复盘四大烟草帝国HNB产品迭代路径来看，围绕加热技术迭代、提高加热温度、提高产品便携性、提高连抽次数上做产品迭代路径来看，围绕加热技术迭代、提高加热温度、提高产品便携性、提高连抽次数上做了较大改进，使得了较大改进，使得HNB产品力产品力&给烟民带来的体验提升，有望加速传统烟草

3、消费向新型烟草消费的转化。给烟民带来的体验提升，有望加速传统烟草消费向新型烟草消费的转化。HNB产品壁垒主要体现在烟具加热技术和烟弹的调香工艺，如何在提升加热效率的同时处理好温控曲线、如何提高烟弹口味还原度，最终使得抽吸体验接近于卷烟，烟草巨头与思摩尔等核心供应商持续投入研发攻克。Glo Hilo有望在日本、欧洲迅速上量，思摩尔作为核心供应商有望受益。有望在日本、欧洲迅速上量，思摩尔作为核心供应商有望受益。6月9日Glo Hilo在日本市场开始推广，且官网将“5秒加热”作为核心卖点，经历24年11月至今塞尔维亚试销后的产品优化，我们认为日版Hilo产品体验将进一步提升、上市后销售表现值得期待。

4、日本、意大利为全球TOP3 HNB市场，24年日本HNB销售规模18041亿日元（约合902亿rmb）、销量645亿支，意大利HNB销售规模41亿欧元（约合335亿rmb）、销量142亿支，而格局上看英美烟草均有较大追赶菲莫的空间。（日本菲莫份额69.8%、英美份额16.3%，意大利菲莫份额82.8%、英美份额15.5%）。核心推荐标的：思摩尔国际、盈趣科技。核心推荐标的：思摩尔国际、盈趣科技。思摩尔国际：技术实力强劲、与烟草巨头绑定深入，产业链话语权强，业绩弹性大。盈趣科技：25年IQOS业务逐季度向好，26年新品有望拉动。风险提示：消费修复不及预期、海外需求不及预期、电子烟行业竞争加剧HN

5、B行业：具备长期扩容条件01rtone3新型烟草产品有消费电子化的趋势产品外观设计逐渐丰富4大屏电子烟4合1电子烟传统小容量一次性烟新型换弹式（形态接近一次性）传统换弹式盲盒设计的电子烟传统开放式电子烟新型开放式电子烟一次性烟 无论是雾化烟（包含一次性、换弹、开放式）还是无论是雾化烟（包含一次性、换弹、开放式）还是HNBHNB、口含烟，产品都朝着更好的抽吸体验、更有吸引力的外观、更便携的使用方式上迭代。、口含烟，产品都朝着更好的抽吸体验、更有吸引力的外观、更便携的使用方式上迭代。资料来源：InterTabac，两个至上，公司公告等，浙商证券研究所5IQOSGlo Hilo口含烟（尼古丁袋）Pl

6、oom XHNB器具3D曲面屏生活化创新光加热技术新型烟草产品有消费电子化的趋势产品外观设计逐渐丰富 无论是雾化烟（包含一次性、换弹、开放式）还是无论是雾化烟（包含一次性、换弹、开放式）还是HNBHNB、口含烟，产品都朝着更好的抽吸体验、更有吸引力的外观、更便携的使用方式上迭代。、口含烟，产品都朝着更好的抽吸体验、更有吸引力的外观、更便携的使用方式上迭代。资料来源：InterTabac，两个至上，公司公告等，浙商证券研究所通常指过滤嘴的机制香烟包括旱烟烟丝和烟斗烟丝两大类干燥及经过发酵的烟草卷制而成将传统卷烟深加工，使用电子器件加热将含有尼古丁的烟油雾化为蒸汽不经过燃烧而直接通过口腔和鼻腔吸食