1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 布鲁可（布鲁可（00325.HK）拼搭角色玩具龙头，用户象限拓展可期拼搭角色玩具龙头，用户象限拓展可期 公司概况：拼搭角色玩具龙头，成长性充足。公司概况：拼搭角色玩具龙头，成长性充足。公司成立于 2014 年，以拼搭角色类玩具为主，奥特曼为公司最为核心的授权 IP，同时不断扩充 IP 产品矩阵，通过线下经销渠道覆盖国内市场，低基数下海外增速更快。公司的股权架构稳定，创始人持股比例较高。股权激励深度绑定公司核心高管，管理层团队稳定，经验丰富。公司营收高速增长，盈利能力步入上升通道。行业：谷子经

2、济乘风而起，成长空间广阔。行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。谷子经济，即二次元文化周边经济，指围绕动漫、游戏、漫画等 IP 衍生的商品及其市场体系。在新消费蓬勃发展的产业趋势下，具备口红效应+社交货币属性的谷子精准满足情绪消费需求，供给端优质 IP 增加+渠道扩张助力谷子进入大众视野。从细分市场来看，拼搭角色类玩具引领行业发展。在全球市场，2019 至2023 年拼搭角色类玩具市场规模从 132 亿元增长至 278 亿元，年均复合增长率为 20.5%。拼搭角色类玩具赛道行业集中度高，布鲁可国内排名第一，全球排名第三。核心竞争力：核心竞争力：IP矩阵丰富矩阵丰富+供应链规模效应显著供应链规模

3、效应显著+渠道营销优秀。渠道营销优秀。打造布鲁可体系，打造布鲁可体系，IP矩阵丰富矩阵丰富+供应链规模效应显著供应链规模效应显著+渠道营销优秀铸成渠道营销优秀铸成核心竞争力。核心竞争力。布鲁可吸纳角色类玩具和拼搭玩法的优点进行提升，打造布鲁可体系为消费者提供新选择。从 IP 情况来看，授权 IP 和自有 IP 双轮驱动，产品矩阵丰富，覆盖年龄层较广，迭代速度较快；从供应链角度看，公司的产品设计、研发和生产体系标准化，零部件通用性较高；从渠道角度来看，线下触角不断扩张，线上 BFC 赛事体系以内容营销驱动，增强品牌影响力。投资建议：投资建议：我们认为公司作为中国排名第一，全球排名第三的拼搭角色类

4、玩具公司，IP 矩阵丰富，SKU 迭代迅速，渠道管控高效，内容驱动的营销策略下加快 BFC 体系建设，未来业绩有望高速增长。我们预计公司 2025-2027年 实 现 归 母 净 利 润11.88/19.13/26.63亿 元，同 比 增 长396.2%/61.0%/39.3%，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：IP 合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP 热度不及预期风险、渠道管理风险。增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 文娱用品 06 月 13 日收盘价（港元）172.90 总市值（百万港元）43,095.49 总股本（百万股）249.25 其中自由流通股（%）100

5、.00 30 日日均成交量（百万股）1.31 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万人民币)877 2,241 4,414 6,664 8,737 增长率 yoy（%）169.3 155.6 97.0 51.0 31.1 归母净利润(百万人民币)-206-401

6、1,188 1,913 2,663 增长率 yoy（%）50.9-94.6 396.2 61.0 39.3 EPS 最新摊薄（元/股）-0.83-1.61 4.77 7.67 10.69 净资产收益率（%）12.8 25.1-289.0 127.2 63.9 P/E（倍）-209.1-107.5 36.3 22.5 16.2 P/B（倍）-26.8-26.9-104.9 28.7 10.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 13 日收盘价 -10%18%46%74%102%130%2025/012025/032025/042025/06布鲁可恒生指数202