【公司研究】胜宏科技-服务器板景气、特斯拉放量与主板升级引领2020成长-20200209[25页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格： 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：S0740519090001 基本状况基本状况 总股本(亿股) 7.79 流通股本(亿股) 7.60 市价(元) 19.5 市值(亿元) 152 流通市值(亿元) 148 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入（百万元） 2442

2、3304 3950 4775 5999 yoy 34.4% 35.3% 19.6% 20.9% 25.6% 净利润 282 380 460 646 900 yoy 21.4% 35.0% 20.9% 40.4% 39.4% 每股收益（元） 0.36 0.49 0.60 0.84 1.17 净资产收益率 10.5% 12.8% 14.3% 18.0% 22.1% P/E 56.1 40.9 34.2 24.4 17.5 PEG 2.62 1.17 1.64 0.60 0.44 P/B 5.9 5.2 4.9 4.4 3.9 备注：股价 2020 年 2 月 7 日收盘价 投资要点投资要点 PCB

3、PCB 企业中近五年营收增速第一，净利增速第二。企业中近五年营收增速第一，净利增速第二。胜宏科技 2014-2018 年营收 CAGR 32.0%，净利润 CAGR 38.6%。高增速背景下，毛利率与净利率依然处于稳 定上升通道，一方面自动化带来的效率提升，另一方面来源于公司产品结构的 高端化， 产品从产品从 2 2- -4 4 层逐渐提升到层逐渐提升到 6 6- -1010 层。层。 毛利率从 2014 年的 22.6%增至 2019 年 Q3 的 27.4%，净利率从 2014 年的 9.5%增至 2019 年 Q3 的 13.4%。 智慧工厂智慧工厂+ +绿色制造为公司发展保驾护航。绿色

4、制造为公司发展保驾护航。 效率：效率： 智慧工厂推动人均营收从 2014 年的 42.57 万元增至 2018 年的 63.04 万元，CAGR 12.0%。人均净利润从 2014 年的 4.19 万元增至 2018 年的 7.26 万元，CAGR 17.6%。环保：环保：2018 年 2 月， 公司在工信部第一批绿色制造名单中被评国家级绿色工厂，PCB 行业内首家。 20202020 年年 5G5G 数据中心的服务器需求爆发，带动显卡景气回升。数据中心的服务器需求爆发，带动显卡景气回升。（1 1）景气回升：）景气回升： 2019Q3 全球独立显卡出货量同比增速历经六个季度再次回正，同比增长同

5、比增长 6.2%6.2%， 环比大增环比大增 42%42%。随着显卡出货量的回暖，下游显卡厂商将开始补库存，公司显 卡板业务将充分受益。（2 2）产品升级：）产品升级：PCIe 4.0 的普及将促进 PCB 层数变高层数变高 与材料升级与材料升级。 显卡将从 6-8 层升级到 12-14 层， 材料升级为更低介电损耗 （Dk） 的高速材料， 单价从每平米 1500-1600 元增长到 2500-2800 元， 提高提高 40%40%以上以上。 国产特斯拉爬坡在即，业绩亟待兑现。国产特斯拉爬坡在即，业绩亟待兑现。公司供货特斯拉，并提供车窗、充电桩、 BMS（电池管理系统）三个料号。2020 年特

6、斯拉上海工厂产能爬坡在即，假设 出货量 15 万辆，以单车 PCB 用量 5000 元计算，20202020 年特斯拉年特斯拉 P PCBCB 使用量使用量 7.57.5 亿元亿元，公司作为 PCB 重要供应商将充分受益。 中期看点在于公司的中期看点在于公司的 HDIHDI 工厂。根据产能规划，未来的扩产重点在于工厂。根据产能规划，未来的扩产重点在于 HDIHDI，目，目 标产值标产值 4040- -5050 亿。应用：亿。应用：HDIHDI 的产值的产值 63.5%63.5%用于手机，用于手机，因此因此 HDIHDI 产值的增加将产值的增加将 主要取决于手机主板的升级。主要取决于手机主板的升