【公司研究】深信服-深度跟踪报告：VMware云化基础设施掘金启示-20200421[33页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 VMware 云化基础设施云化基础设施掘金启示掘金启示 深信服（300454）深度跟踪报告2020.4.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 联系人：潘儒琛联系人：潘儒琛 联系人：张帅联系人：张帅 VMware 以计算虚拟化为起点不断开拓软件定义数据中心、混合云、终端市场机以计算虚拟化为起点不断开拓软件定义数据中心、混合云、终端市场机 遇。通过对比梳理，我们认为深信服云基础架构各品类前景广阔、各类云场景边遇。通过对比梳理，我们认

2、为深信服云基础架构各品类前景广阔、各类云场景边 界不断拓宽、订阅化模式升级中期可期界不断拓宽、订阅化模式升级中期可期。维持“买入”评级。维持“买入”评级。 核心业务之核心业务之软件定义数据中心（软件定义数据中心（SDDC）：虚拟计算为主力，虚拟化存储和网虚拟计算为主力，虚拟化存储和网 络快速增长络快速增长。以 vSphere 为核心的计算虚拟化是 VMware 核心收入来源（占比 60%）。持续布局虚拟化存储 vSAN 和虚拟化网络 NSX 等非计算业务，推出 超融合系统， 2019Q4 拥有超融合软件市场 41.1%的占有率， 近年来存储虚拟化 vSAN 和网络虚拟化 NSX 业务成为核心增

3、长点，增速远超整体16%水平。 核心业务之混合云：核心业务之混合云：拓宽超融合边界容纳多种云生态，以订阅拓宽超融合边界容纳多种云生态，以订阅模式模式持续提供持续提供可可 重复重复云云收入收入。VMware 混合云战略可以让企业在私有和公有云之间无缝连接管 理。2016 年合作推出 VMware Cloud on AWS 帮助客户进行跨云操作，并在此 之上推出了一系列的 VMware Cloud Services， 通过 SaaS 服务模式来解决用户 各类问题， 并提升可重复收入。 VMware 混合云订阅和 SaaS 收入占总收入的比 重逐渐上升超 18%，2020 财年预计实现收入约 14.

4、5 亿美元，增速 60%+。 核心业务之核心业务之终端终端 EUC： 将虚拟化技术应用到桌面终端， 开拓移动终端市场将虚拟化技术应用到桌面终端， 开拓移动终端市场。 2009 年 VMware 推出 VDI 开启桌面虚拟化新时代，2017 年推出数字化工作空间 Workspace ONE，实现跨设备应用访问，在 IDC 全球虚拟客户端计算供应商评 估荣膺行业领导者。近年来 EUC 的订单收入快速增长，FY2020 达 17 亿美元。 深信服发展深信服发展启示：启示： 云化基础架构云化基础架构机遇广阔机遇广阔， 混合云边界， 混合云边界模式拓展模式拓展。 通过对VMware 的发展和业务梳理，我

5、们认为：1）深信服在以超融合、分布式存储 aStor-EDS、 SD-WAN、 云安全等云化基础架构领域前景广阔； 2） 深信服混合云 aCMP 平台、 超融合aCloud等产品正整合形成涵盖各类公私有云场景的完整方案打开业务边 界，并有望实现可重复收入（recurring-revenue）模式提升客户长期价值挖掘。 风险因素：风险因素：核心安全与超融合市场开拓不及预期，下游需求受疫情影响持续。 投资建议：投资建议：VMware 以计算虚拟化为起点不断开拓软件定义数据中心、混合云、以计算虚拟化为起点不断开拓软件定义数据中心、混合云、 终端市场机遇。终端市场机遇。通过对比梳理通过对比梳理，我们认

6、为深信服我们认为深信服云基础架构各品类前景广阔、云基础架构各品类前景广阔、 各类云场景边界不断拓宽、订阅化模式升级中期可期各类云场景边界不断拓宽、订阅化模式升级中期可期。维持公司 2020-22 年归 母净利润预测 9.85/13.29/16.80 亿元，对应 PE 69/51/40 x。维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,224.45 4,589.90 6,156.45 8,104.85 10,440.64 营业收入增长率 30% 42% 34% 32% 29% 净利润(百万元) 603.28 758.90