华电国际-公司研究报告-规模扩张的新范式盈利稳定的新征程-250616（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|电力 证券研究报告 华电国际华电国际(600027.SH)/华电国际电华电国际电力股份力股份(01071.HK)规模扩张的新范式规模扩张的新范式，盈利稳定的新盈利稳定的新征程征程 核心观点核心观点：资产整合陆续落地，自建资产或近尾声，注入成长范式或已开启。资产整合陆续落地，自建资产或近尾声，注入成长范式或已开启。公司公告拟 72 亿元收购集团 7.6GW 煤电和 8.4GW 气电资产，收购估值包含/剔除永续债 PB 为 1.5/2 倍；完成后公司装机增至 76GW，当前已完成江苏公司 13GW

2、 过户。公司定位为华电集团常规能源整合平台，集团非上市火/水等常规能源仍有近 50GW，关注后续资产整合。盈利盈利修复仍在进行修复仍在进行，分红股息价值突出分红股息价值突出。近三年伴随火电盈利持续修复，2024 年公司实现归母净利润 57.03 亿元（同比+26.1%），加权 ROE达 11.7%，2025Q1 扣非归母净利润同比+17%，煤价下行或带动业绩进一步提升。公司经营现金流净额已连续三年改善，投资支出呈下降趋势，自由现金流 2022 年转正并持续提升，2024 年初至今偿还永续债86 亿元，负债率下降。公司连续 5 年保持 15 亿元以上分红，2021-2024 年 A/H 股平均股

3、息率为 3.7%/6.5%，未来分红可靠性更加突出。关注火电的盈利稳定能力，塑造新的关注火电的盈利稳定能力，塑造新的征程征程。过去十年，火电受煤价波动影响，盈利稳定性较差。但展望未来，我们认为伴随火电容量+辅助服务价值持续提升，同时电量电价也与煤价更加联动，火电的利润和ROE的稳定性改善将超预期，火电有望从周期走向价值。叠加市值管理和新成长范式的同频共振，公司从利润到估值均有望迎来上扬。盈利预测盈利预测与投资建与投资建议议。预计 20252027 年归母净利为 74/79/84 亿元(剔除永续债利息为 67/72/76 亿元)，A 股收盘价对应 PE 为 8.6/8.0/7.6倍（H 股为 6

4、.0/5.6/5.3 倍）。火电盈利有望稳定，自由现金流持续恢复增强分红能力。参考同业估值，给予公司 2025 年 11 倍 PE，对应 7.49元/股合理价值，对应 H 股 6.14 港币/股合理价值，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。煤价持续上行风险；利用小时数、改革不及预期风险。盈利预测：盈利预测：（2025 年 EPS 已考虑增发）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）117176 112994 130388 131480 134927 增长率（%）9.5%-3.6%15.4%0.8%2.6%EBITDA（百万元）16371 18422 21

5、887 23097 23688 归母净利润（百万元）4522 5703 7424 7923 8366 增长率（%）3,789.0%26.1%30.2%6.7%5.6%EPS（元/股）0.44 0.56 0.68 0.73 0.77 市盈率（P/E）11.62 10.06 8.56 8.03 7.60 ROE（%）6.5%8.5%9.9%9.9%9.9%EV/EBITDA 10.06 9.03 7.19 6.54 5.92 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：港币兑人民币汇率0.915 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 5.83 元/4.78 港元 合理价值

6、 7.49 元/6.14 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-06-16 基本数据基本数据 股票代码 600027.SH 01071.HK 总股本（百万股）10227.56 10227.56 流通股本（百万股）8510.33 1717.23 总市值（百万）59,627 元 48,888 港元 一年内最高/低价 7.10-4.91 元 4.97-3.45 港元 30 日日均成交量（百万股）67.58 11.62 30 日日均成交额（百万）398 元 53 港元 近 3 个月涨跌幅（%）7.17 9.63 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：