1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 商贸零售 2025 年 06 月 17 日 小商品城(600415)数智化赋能贸易升级，产业链筑基关税破局报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：战略定位国际贸易综合服务商，加速推进数字化转型与全球化布局。公司以义乌小商品市场为经营核心，业务覆盖市场经营、贸易服务、配套服务以及商品销售四个大类，当前已成为全球小商品贸易的知名品牌符号。近年来公司业务发展驶入快车道，25Q1 营收/归母净利润分别实现 31.61/8.03 亿元，分别同比增长 17.9%/12.7%。公司聚焦市场经营与贸易服务两大核心业务，24 年毛利贡献分别为 83.2%/13.

2、5%，随着新市场数贸中心 10 月开业以及 AI 赋能数字化提速，预计将为公司业绩高速增长注入新动能。关税波动下小商品出口展现强韧性，跨境电商与支付协同国家战略迎发展新机遇。4 月外部环境不确定性升温，关税波动风险冲击对美业务，但义乌 24 年对美出口占比仅 14.2%，且在地缘风险预期下引发抢出口行为，致使对美出口出现前移效应，为后续双边谈判恢复贸易提供了充足缓冲垫，看好在出口地结构优化、物流网络高效铺设、1039 贸易模式支持下义乌外贸延续强韧性。跨境电商与跨境支付打通实体商户线上化交易堵点，切实加强了商品出口效率，伴随中国企业出海升级与人民币国际化加速，行业的发展潜力与战略价值进一步凸显

3、。线下实体市场联动线上平台协同发展，数智赋能打造义乌贸易新增长极。公司独家运营国际商贸城一至五区、篁园市场等 640 余万平米专业市场，通过差异化收租+定期涨租实现稳定营收。新市场全球数贸中心预计 10 月开业，将成为公司 AI 等数字化技术落地的重要实体场景，公司同步开展与阿里云等顶级 AI 服务商的合作，积极推进落地 AI 赋能实体商业，24 年自研 AI 产品渗透率达 48%。Chinagoods 作为 B2B 跨境电商平台上线以来实现跨越式发展，20-24 年 GMV 从 29 亿元跃升至 800 亿元，为商户提供交易、物流、金融等全链条综合服务。义支付为国内稀缺持牌第三方跨境支付平台

4、，实现金融服务与贸易产业协同，26 年预期交易规模突破 100 亿美元。义乌深化改革总体方案出台推进公司进口业务创新发展，进口正面清单+综保区加速构建进出口双轮驱动新格局。首次覆盖，给予公司“买入”评级。小商品城作为全球小商品贸易的核心枢纽，依托线下专业市场构建起国际贸易综合服务体系，并通过布局“AI+”数字化线上平台与现代化贸易服务构筑差异化竞争壁垒。关税波动的压力测试下义乌外贸韧性进一步验证，线上线下融合的“交易+金融+物流”贸易产业链已具备规模效应和不可替代性，看好深化改革下公司“卖全球”与“买全球”协同并进，业绩成长空间进一步释放。我们采用 PEG 法进行估值，预计公司 2025-20

5、27 年归母净利润分别为 40.51/53.71/63.45 亿元，对应 25 年 PEG为 1.03，可比公司 25 年 PEG 均值为 1.42。给予公司 2025 年可比公司 1.42x PEG，对应目标价 26.4 元，较当前上行空间 38%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：关税及地缘政治风险，新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧。市场数据：2025 年 06 月 16 日 收盘价（元）19.14 一年内最高/最低（元）19.77/7.17 市净率 4.9 股息率%（分红/股价）2.77 流通 A 股市值（百万元）104,942 上证指数/深证成指 3,388.7

6、3/10,163.55 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元）3.89 资产负债率%43.38 总股本/流通 A 股（百万）5,484/5,483 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 赵令伊 A0230518100003 联系人 赵令伊(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）15,737 3,161 19,957 25,379 30,946 同比增长率（%）39.3 17.9 26.8 27.2 2