1、证券研究报告行业深度报告非银金融 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 稳定币-专题系列报告（一）金融新金融新基建基建的崛起的崛起，香，香港监管框架下的机遇港监管框架下的机遇与挑战与挑战 2025 年年 06 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 武欣姝武欣姝 执业证书：S0600524060001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 险资预计持续增配红利股 2025-06-15 权益ETF系列：调整空间相对有限，结构性行情持续涌现。2025-06-15

2、 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 稳定币作为一种重要的加密货币，其核心特征在于与特定稳定资产挂稳定币作为一种重要的加密货币，其核心特征在于与特定稳定资产挂钩，以维持其价值的稳定，并在数字金融领域发挥着日益关键的作用：钩，以维持其价值的稳定，并在数字金融领域发挥着日益关键的作用：稳定币的本质稳定币的本质是一种与特定稳定资产（如法币、商品或证券）挂钩的加密货币；核心机制核心机制在于通过价值锚定，赋能数字金融，显著提升支付效率、资产流动性，并促进金融创新与传统金融融合；稳定币的发稳定币的发展历程展历程始于解决加密货币波动性，历经市场爆发式增长、重大危机冲

3、击，至风险出清后实现市场复苏与应用拓展；作为数字货币的特殊形式作为数字货币的特殊形式，稳定币在功能上区别于比特币的价值储存，并与央行数字货币在发行主体和信用等级上存在本质差异。香港稳定币监管以香港稳定币监管以“同风险同规则同风险同规则”为核心，对具有相同金融风险的业为核心，对具有相同金融风险的业务活动适用统一的监管标准。务活动适用统一的监管标准。监管监管框架：框架：由 HKMA 实施牌照管理，资本门槛 2500 万港元，高质量储备资产，按月审计随时赎回，支持多币种稳定币；战略意图：战略意图：稳定币法案通过有望助力人民币国际化，削弱美元在加密经济中的主导地位，巩固香港作为亚太数字金融枢纽的竞争优

4、势；相较相较GENIUS 法案的美元霸权倾向和欧盟法案的美元霸权倾向和欧盟MiCA的的保护主义，保护主义，香港采取“本地化监管”，鼓励稳定币在 DeFi、RWA 等领域的应用，推动 Web3.0 生态发展。香港通过多元发行方、强监管框架及丰富应用场景，正构建差异化稳定香港通过多元发行方、强监管框架及丰富应用场景，正构建差异化稳定币生态。币生态。发行方：发行方：京东稳定币进入沙盒测试第二阶段，聚焦跨境支付、投资交易等场景；圆币创新推出的 HKDR 探索 B2B 跨境支付及 RWA应用；渣打香港、安拟集团及香港电讯合资成立公司，计划发行港元稳定币，整合银行合规、Web3.0 创新及电信支付优势；流

5、通侧：流通侧：香港稳定币交易所或形成 HashKey Exchange 与 OSL 两强格局，二者均持牌合规，支持稳定币交易生态；应用端：应用端：稳定币在跨境支付、供应链金融及 RWA 等领域潜力显著；其他关联方：其他关联方：储备银行和技术服务商为稳定币提供底层支持，推动安全性与技术创新。作为加密生态基础设施与传统金融体系的新型变量，价值锚定机制在多作为加密生态基础设施与传统金融体系的新型变量，价值锚定机制在多维风险冲击下面临系统性挑战：维风险冲击下面临系统性挑战：储备资产不足或质量缺陷，如 USDT脱锚、USDC 因硅谷银行破产暴跌；监管套利引发市场不公，如 BUSD停发、Tether 规避

6、审查；技术漏洞与系统性威胁，如智能合约攻击、跨链桥黑客事件；货币政策传导弱化及货币主权侵蚀，如离岸美元稳定冲击港元联系汇率；地缘博弈风险，如美元稳定币主导下的金融制裁隐患；生态竞争挤压，如传统支付巨头与主权数字货币替代；跨境司法维权困境，如“一国两制”框架下追偿障碍。投资建议：投资建议：我们认为，具备合规发行资格、储备资产管理能力强的稳定币发行企业将受益明显，建议关注【京东集团】、【渣打集团】；对于跨境支付服务商，获批合规牌照、与稳定币发行商进行深度合作的企业有望受益，建议关注【OSL 集团】、【联易融科技】、【拉卡拉】、【新大陆】、【连连数字】；具备区块链、分布式账本项目能力的技术服务提供商