1、证券研究报告海外公司深度旅游及消闲设施(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 古茗（01364.HK）大众现制茶饮龙头，大众现制茶饮龙头，供应链赋能供应链赋能扩店推新扩店推新 2025 年年 06 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 研究助理研究助理 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600123070017 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)24.90 一年最低/最高价 8.22

2、/30.00 市净率(倍)20.79 港股流通市值(百万港元)54,147.87 基础数据基础数据 每股净资产(元)1.10 资产负债率(%)69.28 总股本(百万股)2,378.19 流通股本(百万股)2,378.19 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）7,676 8,791 10,991 12,812 14,734 同比(%)38.07 14.54 25.02 16.57 15.01 归母净利润（百万元）1,080 1,479 2,005 2,356 2,725

3、同比(%)194.48 36.95 35.59 17.52 15.65 EPS-最新摊薄（元/股）0.45 0.62 0.84 0.99 1.15 P/E（现价&最新摊薄）50.16 36.62 27.01 22.98 19.87 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 古茗是中国古茗是中国大众现制茶饮大众现制茶饮龙头龙头。古茗 2010 年成立于浙江台州，2025年2 月在港交所上市，门店主要销售果茶、奶茶及咖啡等现制饮品。2024年公司收入为87.91亿元，同比+14.5%，其中向加盟商销售商品及设备/加盟管理服务分别占比80%/20%。截至2024年底，全国门店

4、数达9914家，2024 年公司 GMV 达 224 亿元。以 2023 年 GMV 和门店数计，古茗是中国第一大大众现制茶饮品牌和全价格带下第二大现制茶饮品牌。现制茶饮继续增长，头部品牌份额提升现制茶饮继续增长，头部品牌份额提升。1）现制茶饮规模持续扩张，大众和下沉市场增速领先。根据灼识咨询，2023 年中国现制茶饮/现制咖啡 GMV 分别为 2585/1721 亿元，预计 2024-2028 年 CAGR 分别为16.4%/18.5%。分价格带看，2023-2028 年大众市场现制茶饮零售额CAGR 为 20.8%，增速领先；分城市线级看，下沉市场增速领先。2）现制茶饮集中度提升，古茗领跑

5、中价市场。茶饮咖啡加盟模式驱动跑马圈地，行业老大已达数万家体量；下沉市场蜜雪冰城主导，中端市场瑞幸、古茗暂领先。在大众价格带市场，2023 年古茗 GMV 市场份额达 17.7%，排名第 1，二线及以下城市门店数占比为 78.8%，高于同价格带其他品牌。经营策略差异化，区域加密经营策略差异化，区域加密&高效上新卡位下沉市场高效上新卡位下沉市场。1）开店端：区）开店端：区域加密策略建立品牌心智，加盟体系助力抢占下沉市场域加密策略建立品牌心智，加盟体系助力抢占下沉市场。公司扩店遵循地域加密策略，以加盟模式深耕下沉市场，严格筛选在店管理加盟商，单店投入规模较小，同店表现良好，2023 年加盟单店经营

6、利润率20.2%。未来继续门店加密扩张。2）产品端：持续研发上线新品，优）产品端：持续研发上线新品，优化拓展产品矩阵化拓展产品矩阵。古茗产品定价1018元，2024Q1-3果茶/奶茶/咖啡机其他出杯量占比 41%/47%/12%。公司推广咖啡机增加咖啡品类，预计咖啡占比 10%，投资 1 年回本。研发平台高效推新，抓住流行趋势，产品矩阵提高黏性和复购率。3）运营端：自建供应链构筑壁垒，数字）运营端：自建供应链构筑壁垒，数字化运营提高效率。化运营提高效率。自建供应链支持门店经营扩张，公司建立合作种植基地，自建工厂加工食材，仓储物流系统可向 97%门店提供两日一配的冷链配送，数字化赋能门店和公司管