【公司研究】韶钢松山-区位优势明显高研发投入助产品结构升级-20200412[25页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2525 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 韶钢松山（韶钢松山（000717.SZ） 区位优势区位优势明显，明显， 高研发投入助产品结构升级高研发投入助产品结构升级 核心观点核心观点： 2019 年业绩： 钢材量增价跌， 公司实现营收年业绩： 钢材量增价跌， 公司实现营收 291.4 亿元、 同比增亿元、 同比增 7.5%， 归母净利润归母净利润 18.2 亿元、同比减亿元、同比减 44.8%。每股收益。每股收益 0.75 元元/股，加权平股，加权平 均均 ROE 为为 25.7%、同比降、同比降 41.8PCT

2、。 （1）分红预案：拟每 10 股派现 金红利 1.5 元（含税） 。 （2）产量：生产铁 639 万吨、钢 741 万吨、材 713 万吨、焦炭 270 万吨，同比分别增加 10.7%、12.1%、12.2%和 3.9%。 （3）业务结构：钢铁营收、毛利占比分别 89.1%、99.5%，其 中长材营收、毛利占比分别 64.7%、86.9%，板材营收、毛利占比分 别 14.6%、9.7%。 （4）盈利能力：吨钢盈利能力优于行业均值，吨钢 研发费用大幅增加导致吨钢期间费用大幅上升。 （5）经营质量：获现 能力下降、营运能力有所下降，偿债能力明显上升。 （6）资产出售： 向 JFE 钢铁株式会社出

3、售宝特韶关 50.0%股权。 （7）所得税：享高新 技术企业税收优惠，2019-2021 年企业所得税减按 15.0%征收。 2020 年年计划：计划：生产钢材生产钢材 720.0 万吨，焦炭万吨，焦炭 268.0 万吨，分别较万吨，分别较 2019 年实际产量增年实际产量增 1.0%和减和减 0.7%，计划基建技改投资，计划基建技改投资 21.8 亿元。亿元。 公司看点公司看点：广东广东省省钢材供不应求钢材供不应求，产品产品市占率领先；成本管控能力强市占率领先；成本管控能力强， 持续提高持续提高采购、生产、销售成本控制能力采购、生产、销售成本控制能力；重视研发，积极推动产品；重视研发，积极推

4、动产品 结构升级，结构升级， 盈利韧性有望增强盈利韧性有望增强； PB_LF 估值估值处处 2011 年年来来 32.2%分位分位。 盈利预测与投资建议：预计公司盈利预测与投资建议：预计公司 20-22 年年 EPS 为为 0.68/0.75/0.81 元，元， 对应对应 20 年年 4 月月 10 日收盘价，日收盘价，20-22 年年 PE 为为 5.57/5.06/4.71 倍，倍，20 年年 PB 为为 0.94 倍。倍。综合考虑公司历史综合考虑公司历史 PB 估值中枢估值中枢，公司较高的，公司较高的 ROE 水平水平及盈利韧性增强，参照可比公司估值水平及盈利韧性增强，参照可比公司估值水

5、平，我们预计公司，我们预计公司 20 年合年合 理理 PB 为为 1.3 倍左右，倍左右，以以 20 年预测每股净资产年预测每股净资产 4.02 元计算，公司合元计算，公司合 理价值为理价值为 5.23 元元/股，对应股，对应 20 年年 PE 为为 7.69 倍倍，维持“，维持“买入买入”评级。评级。 风险提示风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大 幅上涨；计划产量完成度低于预期；新冠疫情对需求的影响。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 27,112 29,143 28,228 28,110 27,95

6、2 增长率(%) 8.0 7.5 -3.1 -0.4 -0.6 EBITDA(百万元) 4,713 3,013 3,139 3,193 3,363 归母净利润(百万元) 3,306 1,824 1,651 1,816 1,952 增长率(%) 28.2 -44.8 -9.5 10.0 7.5 EPS（元/股） 1.37 0.75 0.68 0.75 0.81 市盈率（P/E） 3.33 6.29 5.57 5.06 4.71 市净率（P/B） 1.78 1.43 0.94 0.79 0.67 EV/EBITDA 2.84 4.36 3.46 3.39 3.20 数据来源：公司财务报表，广发证券