1、CIO 洞察 1Q25 开创新局。偏好风险且具备韧性 选择特定主题股票 降息利好债券 依靠私募资产保持稳健 尽管地缘政治紧张局势以及特朗普加征关税会带来颠覆性的变化，但鉴于美联储倾向于实现经济软着陆的情况下降息，还是需要继续维持投资。采用我们的杠铃策略来确保投资组合富有韧性。在我们杠铃策略中侧重增长的这一端，体育特许经营权是一个极为引人注目的主题，同时，随着人工智能的日益普及，我们仍一如既往地坚信美国科技股的投资价值。贸易韧性面临挑战导致经济增长放缓，将促使央行降息，从而提高债券的总回报率。可将仓位配置在2-3年期以及 7-10年期这两个区间的 A/BBB级债券上。私募资产与债券和股票的相关性

2、较低，能够提升投资组合多元化，在局势不确定的时期尤其如此。近期私募股权估值的下调提供了颇具吸引力的入场时机。图片来源：Unsplash 星展银行 CI O 洞察|2 0 25 年第一 季度 目录 02 前言 97 主题策略 03 执行摘要 04 投资策略 体育投资 98 114 词汇表 资产配置 07 宏观经济 22 美国股市 33 欧洲股市 39 日本股市 44 亚洲（日本除外）股市 51 全球利率 59 全球信贷 67 全球货币 74 大宗商品 81 另类投资：黄金与私募资产 87 2 0 2 5 年 第 1季 度目录 3 星展银行 CI O 洞察|2 0 25 年第一 季度 前言 尊敬的

3、客户：常言道：新年新气象。2025年着实让人感觉像是开启了一个全新的篇章。诸多因素交织在一起，加剧了这种感觉；有些因素在暗中发酵，有些则一触即发。仅举几例来说我们正在见证特朗普再次担任总统、两场备受瞩目的战争仍在持续以及中国的经济有望逆风翻盘。这些都不是孤立的问题。这些因素相互作用，组合起来产生了无限的可能性。往池塘里扔一颗石子，水面就会泛起一圈圈的涟漪。要是扔上一把石子呢？那就会是一片混乱。或者至少在外行人看来是这样的。物理学家能弄明白池塘里的这些涟漪就如同我们审视当下的国际局势，并为您的银行业务需求提供指引一样。为此，我们积极拥抱前沿科技。作为率先采用生成式人工智能（GenAI）等数字技术

4、的银行之一，我们如今已在全银行谨慎地部署了近千个人工智能模型，这不仅为我们的技术人员提供了帮助，也助力了银行从业人员。2024年，我们连续第三次荣获环球金融世界颁发的“最佳私人银行内部技术运用奖”。在投资方面，您一直信任我们能引导您的投资组合挺过动荡的市场，而且我们从事应对复杂情况的业务也已经有一段时间了。我们2025年第一季度的CIO洞察刊物，其标题为“开创新局”，着重指出了在投资组合中应在何处采取进攻和防守策略。感谢您一直以来对我们的信任，相信我们能为您扫清迷雾。祝您在新的一年里收获满满。许志坤 主管，零售银行及财富管理 4 2 0 25 年第 1 季度前言 星展银行 CI O 洞察|2

5、0 25 年第一 季度 执行摘要 尊敬的客户：在过去的一年里，我们一直主张对投资组合进行充分投资，我们的季度刊物 洞察，连续三期的标题分别是“涨势扩大”、“青睐风险资产”以 及“理想时机”。事实上，随着信贷、股票、黄金和私募资产等风险资产的上涨，这些主张都得到了印证。因此，截至2024年12月4日，我们主打的杠铃策略在本年度的回报率达到了15.6%。进入2025年，这种偏好风险的投资策略还可行吗？诚然，应对地缘政治紧张局势以及特朗普可能推行的关税政策等颠覆性因素所带来的影响，将是一项巨大的挑战。在构建投资组合时，我们必须将最坏的情况考虑在内。虽然我们总体上仍然看好风险资产，但我们的策略是持有投

6、资级信贷作为收益来源，同时持有长期增长型股票以提高回报率，并将黄金和对冲基金等另类资产作为分散风险的工具，这应有助于应对波动加剧的时期。在人工智能日益普及的推动下，我们对美国科技股的增持立场仍然是我们对增长最有信心的举措。投资级信贷是我们收益的根基所在，尤其是在美国经济软着陆导致利率下降的情况下。贸易韧性面临挑战，必然会加速全球经济放缓，如果真的出现这种情况，美联储极有可能采取不断升级的宽松政策作为应对措施，因此我们预计投资级债券的回报率将会上升，成为救命稻草。这种情况与2018-2019年特朗普总统对中国加征关税和设置其他贸易壁垒的情形并无二致。与此同时，持有一些相关性较低的资产，如黄金和对