1、 华安证券研究所证券研究报告深度/专题影石创新投资探讨 25年前瞻专题之影石创新（688775.SH）2025.06.11分析师：邓分析师：邓 欣欣 S0010524010001 分析师：成浅之分析师：成浅之 S0010524100003 联系人：唐楚彦联系人：唐楚彦 S0010124070002 核心要点影石创新坐拥三重产品壁垒全景优势+软件突出+迭代领先，以强产品力逐步抢占GoPro全球份额，最新销量已超越手持影像设备昔日龙一GoPro；我们认为：从投资逻辑看，公司未来在产品外延、海外抢占、成本优化三方面皆有成长空间。产品外延：影石创新当前以产品矩阵和迭代能力领跑行业，产品线更突出高端性能

2、引领，未来有望凭其先发的全景优势+对AI侧的前瞻布局进一步加深产品差异化，长期看，以运动相机为轴品类外延空间可观（无人机/智能驾驶等）。海外抢占：影石创新较早确立出海策略，内销外销占比2:8，但GoPro的长期积累使其海外品牌知名度和渠道覆盖面皆领先国产大厂影石与大疆。对比影石创新和GoPro近年的此消彼长，我们认为影石外销在线上端具独立站+第三方平台拓展潜力、在线下端具美德等国线下发力空间+渠道商/运营商合作空间、新兴市场亦存破圈潜力。成本优化：从当前核心部件进口依存度看，DSP芯片（高端替代尚未突破）传感器（国产替代正当其时）镜头（国产化率已高），暂不考虑芯片替代，我们测算仅传感器国产化可

3、为未来带来降本空间/毛利率提升空间1.42pct。定价探讨：我们看好影石创新未来产品拓展空间与全球份额空间，我们测算25-26年公司收入78/101亿元（同比+40%/+29%），利润13.4/16.5亿元（同比+35%/+23%），参考科技消费可比标的26年平均估值21X，公司当前价格存成长性溢价空间（远期更存云增值、第二曲线等额外长期空间），关注公司长期价值。同步建议关注产业链标的：弘景光电、韦尔股份、虹软科技、迅雷等（详见正文）。风险提示：数据信息失真、数据测算偏差、技术不及预期、品牌竞争加剧资料来源：Frost&Sullivan，各公司报告，华安证券研究所注：各品牌各品类占比分母均为手

4、持影像设备大类，市占率由我们结合历史市占及公司年报测算预估。如何看待未来份额趋势？资料来源：各公司报告，华安证券研究所24年全球手持影像设备分品类CR3（销额）影石创新、GoPro近年此消彼长，24年影石创新已超GoPro全球销量份额。手持智能影像设备分运动相机（占比约86%）全景相机（占比约14%），市场前三排序为GoPro、影石、大疆：GoPro在运动相机中处于领先（23年市占率约20%），影石在全景相机中占据绝对优势（根据Frost&Sullivan数据，23年市占率67.2%，24年预计81.7%）。国产大厂正迅速抢夺昔日龙一GoPro全球份额。24年预计影石已超GoPro全球销量（且

5、收入趋势：24年影石+53%vs同期GoPro-20%）。市场关注：运动/全景相机作为增量市场，品牌谁者笑到最后？影石创新领先优势能否维持？322-24年影石vsGoPro收入增速53.66%78.16%53.29%-5.82%-8.05%-20.29%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%22A23A24A影石Gopro0%2%4%6%8%10%12%Gopro大疆影石创新 影石创新 日本理光 Gopro 影石创新 KandaoZCAM纯运动相机（不含全景运动相机）消费级全景相机（含全景运动相机）专业级全景相机GoPro跌落神坛的

6、意义？GoPro：2002年创立，快速切中传统影像设备衰退而智能影像设备上行的行业红利，2010-2015收入cagr高达91%，2015年后增长态势停滞，股价持续低迷。究其原因：公司自身短板暴露+同行中国大厂影石、大疆形成侧翼攻占；再度验证行业以产品力为王、用户重功能和价格。GoPro股价表现及原因复盘4资料来源：ifind，凤凰科技，新浪财经，华安证券研究所0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002014-06-262015-06-262016-06-262017-06-262018-06-262019-06-26202