1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0606月月1010日日优于大市优于大市中国金茂（中国金茂（00817.HK00817.HK）多线并进产品力优，风险出清加速拓土多线并进产品力优，风险出清加速拓土核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告房地产房地产房地产开发房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：王静021-S0980522100002基础数据投资评级优于大市(

2、首次)合理估值1.18-1.24 港元收盘价1.06 港元总市值/流通市值14316/14316 百万港元52 周最高价/最低价1.80/0.54 港元近 3 个月日均成交额59.62 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告背靠央企背靠央企，业绩扭亏业绩扭亏。中国金茂是中国中化控股有限责任公司旗下城市运营领域的平台企业，中国中化持股约 38.4%，为公司最大股东。公司业务结构多元稳定，包括城市及物业开发、商务租赁及零售商业运营、酒店经营、物业服务等板块。20242024 年公司实现业绩扭亏年公司实现业绩扭亏，主要原因是：1）计提存货减值减少；2）开发业务毛利率回

3、升；3）三费支出减少；4）合联营公司贡献利润增多。主业聚焦开发，多元航道并行主业聚焦开发，多元航道并行。1）城市及物业开发：公司发布“金玉满堂”全新产品系，产品力突出，市场认可度高产品力突出，市场认可度高，贡献公司超 8 成收入；2）商务租赁及零售商业运营：商务租赁板块成为了助推公司业绩增长的动力之一，公司持有的写字楼绝多位于一二线核心城市的黄金地段，拥有较高出租率；3）酒店经营：公司致力于在核心城市精选地段运营地标性和精品特色高级酒店项目，拥有成熟完善的高级酒店设计、开发和投资经营能力；4）物业服务：于 2022 年分拆上市，目前拥有总合约建筑面积约达 1.3 亿平方米。销售稳定，土储优质销

4、售稳定，土储优质。2024 年公司实现销售金额 983 亿元，排名全行业第 12 位，稳居行业第一梯队。公司有别于其他开发商，坚持化城市运营模式，不论是在产品革新、资金安全等方面，都具备较强的抗周期能都具备较强的抗周期能力，且拥有大部分开发商都不具备的长期开发运营能力力，且拥有大部分开发商都不具备的长期开发运营能力。2023 年以来，公司在招拍挂市场拿地强度不断提高，20242024 年拿地金额年拿地金额/销售金额销售金额为为0.330.33，位于主流房企前列，位于主流房企前列。截至目前，公司未售货值约 2800 亿，货值可充分支撑公司未来经营需要，其中 87%位于一二线城市，未售货值结构较好

5、。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司土地质量相对较好，财务保持健康，拿地积极，有望在行业震荡后率先脱颖而出。自自 20202020 年以来，公司共累计计提减值年以来，公司共累计计提减值174174 亿亿元元，占现有存货约占现有存货约17%17%，已完成的减值幅度位列主流房企前三已完成的减值幅度位列主流房企前三，主流国央企主流国央企第一第一，风险释放程度相对优于其他主流房企风险释放程度相对优于其他主流房企。预计公司2025 至2027 年营收分别为 560/542/554 亿元，归母净利润分别为11.0/11.3/11.6 亿元，同比+3%/+3%/+3%。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司每

6、股价值较当前股价有20%至26%的空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：市场下行超预期导致未来销售不及预期；交付不及预期；存货贬值过多；政策力度不足导致市场持续下行；对未来减值过于乐观导致估值及盈利预测过高。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)72,40459,05356,04154,24855,387(+/-%)-12.8%-18.4%-5.1%-3.2%2.1%净利润(百万元)-6,8971,0651,0961,1311,161(+/-%)-115.4%3.0%3.