【公司研究】上海机场--短期虽受疫情冲击长期受益免税行业高景气-20200414[32页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输 机场机场 短期虽受疫情冲击，长期受益免税行业高景气短期虽受疫情冲击，长期受益免税行业高景气 2020 年年 04 月月 14 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 71.2-73.0 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 66.10 52 周价格区间（元） 58.00-88.90 总市值（百万） 127371.95 流通市值（百万） 72278.79 总股本（万股） 192695.84 流通股（万股） 109347.64 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M

2、 3M 12M 上海机场 -4.09 -11.35 9.62 机场 -6.05 -16.38 1.12 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 0731-89955704 相关报告相关报告 1 上海机场：上海机场（600009）公司点评： 短 期 业 绩 承 压 ， 但 长 期 投 资 价值 突 出 2020-03-30 2 上海机场：上海机场（600009.SH）公司点 评： 卫星厅计提折旧， 业绩增速承压 2020-02-25 3 上海机场：上海机场（600009）公司点评： 免税业务增速放缓，Q4 面临折旧成本压力 2019-10-31 预测指标预测指标

3、2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 93.13 109.45 90.49 125.21 147.22 净利润（亿元） 42.31 50.30 33.11 61.79 76.66 每股收益（元） 2.20 2.61 1.72 3.21 3.98 每股净资产（元） 14.66 16.61 17.81 20.05 22.82 P/E 29.86 25.12 38.16 20.45 16.48 P/B 4.47 3.95 3.68 3.27 2.87 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 长期跑道产能仍有提升空间长期跑道产能仍有提升空间：短期内受

4、新冠疫情影响，预计 2020公司 飞机起降/旅客吞吐量增速分别为-14.85%/-19.08%。疫情降低收费航空 收费，该举措将再降低约 9.4%航空性收入。但中长期，预计上海机场 跑道的产能利用率还有 15%的提升空间，随着卫星厅投产及航班正常 率提升，上海机场有望迎来时刻资源释放。同时，宽体机置换窄体机 进程持续推进，上海机场旅客量增速将持续超过飞机起降架次增速。 免税行业持续高景气，市内店当前冲击程度有限免税行业持续高景气，市内店当前冲击程度有限：2018年中国免税品 销售总额 395 亿元，预计 2018-2021 年中国免税销售 CAGR 将达 17.27%，主要驱动力有：1）201

5、8 年中国人均化妆品消费金额仅美日 韩的 1/7至 1/6，随着中国人均可支配收入增加及国内消费升级，化妆 品（尤其是高端化妆品）将成为国内免税市场增长的重要推动力；2） 随着国内免税政策利好释放及中免公司实力增强，海外消费将持续回 流国内， 预计中国公民海外免税消费回流还有 2.19-3.11倍的增长空间。 虽然市内免税店对机场免税店存在冲击，但目前上海市内免税店难以 完全绕开上海机场，上海机场将从提货扣点中分享市内店成长红利。 2019-2025 免税合同保底收入总金额达免税合同保底收入总金额达 410 亿元亿元，2020 年重签广告合年重签广告合 同贡献增量收益同贡献增量收益：经测算，2

6、019年上海机场的非航业务（含免税及非 免税业务、德高动量的投资收益）对归母净利润贡献占比达 79.84%。 根据上海机场与日上上海免税合同， 2019-2025年上海机场的免税合同 保底收入总金额达 410亿元， 保障公司业绩持续稳定增长。 同时，2020 年上海机场重签广告合同，预计该项举措将增厚 2020 年、2021 年上 海机场归母净利润为 1.57亿元、1.88亿元，贡献增量业绩。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022 年净利润分别为 33.11 亿元、61.79 亿元、 76.66 亿元，对应 EPS 分别为 1.72 元、3.21 元、3.98 元，当前股价对 应 PE