【公司研究】韶钢松山-华南区域核心标的兼具弹性与分红-20200408[19页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 3.88 元 目标价格（人民币） ：4.00-4.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 24.20 已上市流通 A股(亿股) 24.20 总市值(亿元) 93.88 年内股价最高最低(元) 4.17/3.66 沪深 300 指数 3780 深证成指 10387 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110002 华南区域核心标的，兼具弹性与分红华南区域核心标的，兼具弹性与分红 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营

2、业收入(百万元) 27,112 29,143 25,900 26,434 27,021 营业收入增长率 4.13% 7.49% -11.13% 2.06% 2.22% 归母净利润(百万元) 3,306 1,824 1,612 1,648 1,667 归母净利润增长率 31.39% -44.85% -11.62% 2.26% 1.13% 摊薄每股收益(元) 1.367 0.754 0.666 0.681 0.689 每股经营性现金流净额 1.72 0.86 1.19 1.24 1.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 53.52% 22.80% 17.98% 16.56% 15.22% P/E 3

3、.33 6.29 5.70 5.58 5.52 P/B 1.78 1.43 1.03 0.92 0.84 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 广东地区最大钢企之一。广东地区最大钢企之一。公司是国有控股的广东省最大钢企，年产钢能力可达 620 万吨，主要产品有建筑用棒线材、工业用棒线材、汽车用优特棒和中厚板等四大系列产品。受到 2019 年铁矿石价格大幅上涨影响，公司全年营收 291.43 亿元，同比增长 7.5%；归母净利润 18.24 亿元，同比下降44.8%。 广东地区供需缺口大，公司作为广东地区重要钢企率先受益。广东地区供需缺口大，公司作为广东地区重要钢企率先受益。 广东地

4、区钢材年需求量近 7500 万吨，而年产量仅 4500 万吨，为钢材净流入区域。钢价溢价明显，持续高于全国水平 200 元/吨以上。公司98%以上的收入来源于广东地区，享有价格优势、需求无虞，将为最大受益者。 预计 2020 年行业供需继续双增，供略大于求，钢价同比下降 250-300元/吨，考虑到华南市场的溢价能力，预计公司所在区域内价格同比持平上下或仅为小幅下降。而原料端铁矿石供需趋于宽松，矿价将整体有所回落，预计均价下降 10 美金/吨左右。叠加公司近几年的经营管理改善，我们认为，公司今年吨利润或仅小幅下降，有望继续跑赢行业。 盈利改善弹性大，且重启现金分红。盈利改善弹性大，且重启现金分

5、红。公司目前吨钢净利跃居全部上市公司第五，拥有不错的盈利改善弹性。同时，根据 2019 年年报，拟 10 派 1.5 元(含税)，现金分红 3.6 亿元左右，分红比例 20%，为 2007 年以来首次现金分红。按当日收盘价计算，股息率接近 4%。若未来盈利稳定，我们认为，公司有能力进一步提高分红比例。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年公司实现营业收入分别为 259.00 亿元、264.34 亿元、270.21 亿元，同比增长-11.1%、2.1%、2.2%；实现归母净利润分别为16.12 亿元、16.48 亿元、16.67 亿元，同比增长-11.6%、2.3%、1.1%，对应

6、 PE分别为 5.7 倍、5.6 倍、5.5 倍。给予 20 年 6 倍 PE，目标价 4 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 疫情对生产及下游需求的持续影响；钢铁置换产能释放再超预期。 0200400600800100012001400160018003.453.934.414.895.375.856.33190408190708191008200108200408人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 韶钢松山 沪深300 2020 年年 04 月月 08 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 韶钢松山 (000717.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证