金盘科技-守正创新干变龙头拥抱风储双赛道-220508（42页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0505月月0808日日买入买入金盘科技（金盘科技（688676.SH688676.SH）守正创新，干变龙头拥抱风储双赛道守正创新，干变龙头拥抱风储双赛道核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备电网设备电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺联系人：王晓声联系人：王晓声010-88005313010-S0980520080003基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值18.00 - 19.00 元收盘价14.87 元总市值/流通市值6335/2810 百万元52 周最高

2、价/最低价37.68/13.50 元近 3 个月日均成交额31.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是公司是干式变压器龙头干式变压器龙头企业企业，配套，配套各各行业优质行业优质客户。客户。公司自1997 年起从事干变产品研发与生产，目前干变系列产品占营收比重逾80%，配套风电、轨交、高压变频、新基建等下游行业，是全球干式变压器龙头企业之一。2020年公司风电干式变压器全球市场份额达21.3%，公司轨交配套产品市场份额多年稳居全国第二， 高压变频产品长期配套外资龙头企业， 是西门子歌美飒、维斯塔斯、GE、施耐德、东芝三菱等跨国巨头的重要供应商。风电海内外

3、共振风电海内外共振+ +机组大型化推动干变需求快速提升机组大型化推动干变需求快速提升。我们预计 2021-2025年我国陆上风电新增装机容量年化增速可达20%，2022-2025 年我国和海外海上风电新增装机年化增速分别可达40%和35%，风电行业迎来海内外景气共振。大型化作为风电降本的核心途径方兴未艾，在“箱变内置”的客观需求下干式变压器即将迎来需求拐点。我们预计全球风电干变市场空间将从2022 年的26.7 亿元增长至 2025 年的55.2 亿元，年化增速达27.4%。公司作为全球风电干变龙头企业将充分受益。前瞻布局工业数字化与储能业务前瞻布局工业数字化与储能业务，打造全新成长发力点打造

4、全新成长发力点。公司长期重视制造业数字化转型，已完成多个自有产能的数字化改造，并联袂伊戈尔实现数字化解决方案对外输出。此外，公司拟通过可转债募资打造储能系列产品数字化工厂， 拥抱储能系统黄金赛道。 公司守正创新， 有望打造全新成长发力点。新基建前景下公司业务多点开花新基建前景下公司业务多点开花。 干式变压器与油浸式变压器相比具有安全性高、体积小、损耗低等优点，适用于各类封闭场所，广泛应用于电力系统、轨道交通、高压变频、城市基础设施、数据中心等下游行业。在新基建提速和稳增长目标下，公司干式变压器产品有望迎来多点开花局面。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司是全球风电干变龙头企业，具有显著的技术与成

5、本优势，拥有完整的电力设备和电力电子产业布局，同时着力开拓数字化解决方案与储能系统新业务。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润2.37/2.97/5.16 亿元（+1%/26%/74%），对应PE 为28/22/13 倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值 18-19 元，相对 23 年动态 PE 为26-27倍，较当前股价溢价17%-23%。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；储能业务市场开拓不及预期；产能投放进度不达预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E202

6、2E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)2,4233,3033,7485,4248,602(+/-%)7.9%36.3%13.5%44.7%58.6%净利润(百万元)232235237297516(+/-%)10.3%1.3%0.9%25.7%73.6%每股收益（元）0.600.550.560.701.21EBITMargin12.4%9.1%7.3%6.4%7.0%净资产收益率（ROE）12.4%10.6%9.3%10.7%16.5%市盈率（PE）25.527.927.722.012.7EV/EBITDA22.325.128.425.818.2市净率（PB）3.012.