【公司研究】视觉中国-投资价值分析报告：5G时代内容生态基础设施版权素材第一平台-20200528[34页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 28 日 视觉中国（000681.SZ） 互联网与传媒 5G 时代：内容生态基础设施，版权素材第一平台 视觉中国（000681.SZ）投资价值分析报告 公司深度 视觉中国是国内领先的版权视觉内容服务平台，并逐步将服务范围拓展至视觉中国是国内领先的版权视觉内容服务平台，并逐步将服务范围拓展至视频、音乐素材优质内容视频、音乐素材优质内容。公司与超过 50 万名全球签约供稿人及 280 家专业版权内容机构合作，在线提供超过 2 亿张图片、1,500 万条视频素材和 35 万首音乐素材，是全球最大的同类数字内容平台之一。 投资要点一：投资要点一：独家稀缺版

2、权独家稀缺版权+ +全球领先全球领先摄影师社区，构筑深厚版权壁垒摄影师社区，构筑深厚版权壁垒难难复制。复制。观察全球版权图片市场超过 20 年的发展史，行业走向集中化并强者恒强的趋势明显。1）公司与全球图像素材龙头 Getty Images 维持长期独家双向战略合作；收购全球知名图库 Corbis 获得稀缺版权资产。2）公司收购并经营全球领先的摄影师社区 500px，保障签约供稿方的数量和质量。 投资要点二：投资要点二：定制化定制化服务服务+SaaS，打造行业领先服务能力。，打造行业领先服务能力。1）企企业级大业级大客户：客户：提供包括权利咨询与清除、拍摄服务在内的“一站式”产品与服务；凭借全

3、素材版权、全方位服务优势，19 年 KA 客户续签率超过 80%；2）通）通过过 SaaS 服务覆盖长尾市场、 扩大用户基数服务覆盖长尾市场、 扩大用户基数： 为各类客户提供 100+API 接口；素材库接入 WPS 内容平台 “稻壳儿” 及企业级云端视频创作平台 OnVideo。 投资要点三：投资要点三：图片素材百亿市场潜力图片素材百亿市场潜力，5G 音视频素材需求或带来二次成音视频素材需求或带来二次成长曲线长曲线。1）我们分别测算了广告与企业市场及长尾用图市场的规模，得到19 年中国图库市场规模约为 99.6 亿；2）5G 驱动视频内容的高速增长，打开音视频素材新市场；视频内容生产对素材需

4、求更加刚性，我们测算 20 年年音视频素材市场规模为 138.2-196.9 亿元，22 年或超过 300 亿元。 “411”和“”和“1210”事件危后有机，版权行业迎来渗透率上行和集中度提”事件危后有机，版权行业迎来渗透率上行和集中度提升拐点升拐点。1）“411”事件对公司造成一定的冲击，但公司业务护城河依然坚固，相关舆论讨论提升了全社会的版权意识，且版权执法趋严；“1210”事件后，与人民网战略合作人民视觉网规范新闻图片分发；2）19 年公司合作的专业版权内容机构有增无减；直接合作客户和长尾客户继续保持增长，续签率稳定。经济增速下行和行业性的整顿加速了行业出清和头部化的趋势。 盈利预测、

5、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司整改后经营风险释放，业务恢复叠加行业拐公司整改后经营风险释放，业务恢复叠加行业拐点有望进入发展正轨，平台价值未来逐步提高。点有望进入发展正轨，平台价值未来逐步提高。略微上调/下调/下调 20-22年净利润预测至 2.5/3.3/4.1 亿 （前值 2.4/3.4/4.2） ， 现价对应 55/40/33x PE；DCF 法显示公司每股内在价值区间 21.94-36.46 元。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：监管风险、行业竞争风险、版权受侵犯、内容审核及合规风险 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021

6、E 2022E 营业收入（百万元） 988 722 765 916 1,088 净利润（百万元） 321 219 245 333 407 净利润增长率 10.45% -31.81% 11.86% 36.09% 21.90% EPS（元） 0.46 0.31 0.35 0.48 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.11% 7.13% 7.43% 9.25% 10.22% P/E 42 62 55 40 33 P/B 4.7 4.4 4.1 3.7 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 5 月 25 日 买入（维持） 当前价：19.25 元 分析师 孔