1、 色谱填料主业把握两大机遇，全产业链布局打开成长天花板 Table_CoverStock 纳微科技(688690)公司深度报告 Table_ReportDate 2025 年 06 月 06 日 唐爱金唐爱金 医药行业首席分析师医药行业首席分析师 贺鑫贺鑫 医药行业分析师医药行业分析师 S1500523080002S1500523080002 S1500524120003S1500524120003 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 纳微科技(688690)投资评级 买入 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收

2、盘价（元）21.80 52 周内股价波动区间(元)24.12-13.38 最近一月涨跌幅()-2.50%总股本(亿股)4.04 流通 A 股比例()100%总市值(亿元)88.03 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 色谱填料主业色谱填料主业把握两大机遇把握两大机遇，全产业链布局，全产业链布局打开成长打开成长天花板天花板 Table_ReportDate 2025 年 06 月 06 日 本期内容提要本期内容提要:高性能纳米微

3、球材料龙头，业绩边际显著改善高性能纳米微球材料龙头，业绩边际显著改善。纳微科技成立于 2007 年，公司专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案。2023 年以来，受外部宏观环境变化影响，公司业绩陷入增长压力。2024Q4 以来公司业绩边际改善显著，2024Q4 单季度实现营业收入 2.33 亿元，同比增长 71.47%，实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长 38.05%；2025Q1 单季度实现营业收入 1.89亿元，同比增长 22.39%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比增长 7

4、2.98%。2023 年以来公司净利率水平大幅下滑，主要是受到股权激励费用摊销和赛谱仪器商誉减值的影响，以上因素对于公司利润端扰动较大，我们认为，随着股权激励到期和子公司经营改善，公司未来净利率存在较大提升空间。把握进口替代和商业化放量两大机遇，色谱填料主业加速成长。把握进口替代和商业化放量两大机遇，色谱填料主业加速成长。色谱填料和层析介质是生物医药分离纯化的关键耗材，一般而言，用于小分子纯化称为色谱填料，用于大分子纯化称为层析介质。参考赛分科技招股说明书，从全球市场来看，预计 2023 年全球色谱介质市场规模 69 亿美元，预计 2026 年达到 90 亿美元，复合增长率为 9.26%；从国

5、内市场来看，预计 2023 年中国色谱介质市场规模为 112 亿元，预计 2026 年达到 203 亿元，复合增长率为 21.92%。纳微科技是国内较早布局色谱填料和层析介质行业的龙头企业，开发出国内厂商中品类最全的色谱填料和层析介质，可以为小分子和大分子的分离纯化提供全面解决方案。我们认为，公司色谱填料和层析介质主业目前处于关键发展窗口期，有望受益于进口替代和商业化放量两大机遇，具体来看：1）进口替代机遇：进口替代机遇：色谱填料和层析介质行业长期被外资垄断，无论是小分子色谱填料还是大分子层析介质，国产化率都相对较低。近年来伴随着国内生物医药产业的高速发展，国产龙头企业快速崛起，在国际地缘政治

6、关系日益紧张的背景下，自主可控有望成为国内生物医药企业的潜在重要战略。我们认为，公司下游客户恒瑞医药商业化项目的工艺成功变更，为进口替代建立经验模板，公司有望承接更多项目变更，成为国产替代进口的主力军。2）商业化放量机遇：商业化放量机遇：色谱填料和层析介质的用量与项目阶段相关，从临床一期到临床二期到临床三期到商业化呈现逐级放大趋势，和商业化变更相比，从临床早期培育的管线客户粘性更强，从小试研发到放大生产，全面配合客户完成工艺验证及生产应用，一路陪伴客户成长。我们认为，近年来公司客户数量不断积累，临床阶段不断后移，目前储备大量临床中后期项目，悉心培育的管线陆续进入回报期，未来存在显著的商业化-4