1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 6 月 4 日 公司研究公司研究 全品类货架型品牌，“结硬寨”践行长期主义全品类货架型品牌，“结硬寨”践行长期主义 古茗（1364.HK）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）平价现制茶饮龙头，多重优势领跑行业平价现制茶饮龙头，多重优势领跑行业。古茗深耕现制茶饮十余年，从浙江走向全国。截至 24 年底，公司在全国 17 个省份覆盖超过 200 个城市，共有 9914家门店，主要分布于二线、三线及更低线城市。古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。2023 年古茗平均季度复购率高达 53%，门店经

2、营利润率约 20%，均领先行业。行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力。行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力。根据灼识咨询数据，按 GMV 统计，2024 年中国现制饮品行业拥有超过 6000 亿元的市场规模，其中现制茶饮行业规模最大（超过 3000 亿元），现制咖啡行业增速较快（24-28 年 CAGR 预计为 18.5%）。按城市线级划分来看，低线市场具有更大的增长潜力，预计三线及以下城市 24-28 年 CAGR 均超过 20%。按价格带划分来看，大众价格带产品增长势头最好，预计 24-28 年 CAGR 为 20.8%。从企业各项能力看，供应链为最核心的竞争力。供应链优势和独特渠

3、道策略，公司快速成长为行业第二供应链优势和独特渠道策略，公司快速成长为行业第二大大品牌。品牌。茶饮市场竞争激烈，古茗避开一二线城市的激烈竞争，将目光投向三线及以下城市、乡镇城郊和县域市场。其强大的加盟体系成为下沉的关键动力，加盟商较高的单店经营利润吸引众多加盟商，使得门店快速在下沉市场布局。同时，古茗强大的供应链体系为门店运营提供有力支撑，区域密集开店策略在供应链覆盖区域发挥出规模效应。此外，供应链加持下，公司得以为消费者提供低价优质的产品，并快速迎合市场需求进行快速上新。加盟政策调整，咖啡业务兴起。加盟政策调整，咖啡业务兴起。24 年古茗取消扣点费用，将约 10 万加盟费和 8万元新增设备费

4、改为分期支付，并对闭店设备进行二手估价回收，减轻加盟商资金压力与闭店损失。25 年古茗计划净增 2000 家店，重点开拓安徽、湖北、湖南、广东和广西。远期来看，我们测算古茗加密现有城市可达 2 万家门店，再加上新进入城市的门店，开店空间广阔。此外，公司新增咖啡品类，为门店收入利润带来正向贡献，门店销售额增长约 10%，门店利润年增加数万元。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61 亿元，折合 EPS 为 0.82/0.99/1.16 元，对应 PE 分别为31X/25X/22X。公司为平价现制茶饮的龙头品

5、牌，具备较强的冷链供应链优势，区域加密策略下门店扩张稳扎稳打。公司仍有较大开店空间，引入咖啡产品进一步推动同店销售增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：食品安全风险，宏观经济波动风险，行业竞食品安全风险，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险争加剧风险，新股价格波，新股价格波动风险动风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）7,676 8,791 11,161 13,214 15,255 营业收入增长率 38%15%27%18%15%净利润（百

6、万元）1,080 1,479 1,961 2,356 2,761 净利润增长率 194%37%33%20%17%EPS（元）0.57 0.78 0.82 0.99 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄）185.2%71.6%64.4%55.8%49.3%P/E 44 32 31 25 22 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-06-03 注：1HKD=0.9227CNY，2023-2027 年总股本数分别为 18.87/18.87/23.78/23.78/23.78 亿股 当前价：当前价：27.3027.30 港元港元 作者作者 分析师：陈彦彤分析师：陈彦彤 执业证书