爱旭股份-深度分析：困境反转期待新生-220504（32页）.pdf

1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 太阳能太阳能 爱旭股份（爱旭股份（600732.SH） 买入买入-A(首次首次) 困境反转，期待新生困境反转，期待新生 2022 年年 5 月月 4 日日 公司公司研究研究/深度分析深度分析 公司近一年市场表现公司近一年市场表现 市场数据：市场数据：2022 年年 4 月月 29 日日 收盘价（元） ： 13.10 总股本（亿股） ： 20.36 流通股本（亿股） ： 6.68 流通市值（亿元） ： 87.46 基础数据：基础数据：2022 年年 3 月月 31 日日 每股净资产（元） ： 2.61 每

2、股资本公积（元） ： 0.78 每股未分配利润 （元） ： 0.81 分析师：分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006 邮箱： 研究助理：研究助理： 潘海涛 邮箱： 投资要点：投资要点： 爱旭股份专注于光伏电池片产品爱旭股份专注于光伏电池片产品的的领先厂商，领先厂商，2021 年出货量年出货量 18.85GW，行业排名第二，行业排名第二，PERC 电池片量产效率电池片量产效率 23.5%，继续领先行业平均水平。公，继续领先行业平均水平。公司已有司已有 PERC 产能产能 36GW，大尺寸类型占比将达，大尺寸类型占比将达 95%以上。以上。公司公司 2022Q1 实实现归母净利

3、润现归母净利润 2.3 亿元，单亿元，单 W 净利约净利约 2-3 分，分，已经实现已经实现季度业绩反转。季度业绩反转。 大尺寸大尺寸PERC电池片将实现困境反转。电池片将实现困境反转。 2021年电池片行业盈利能力触底，行业产能扩张速度大幅放缓，大尺寸 PERC 电池产能更加紧缺。2022Q1 以来光伏行业需求持续回升，大尺寸电池片价格涨幅居前，盈利能力快速恢复。今年是光伏电池片技术变革期，技术路线仍有争议，电池片厂商不敢贸然扩产。各项新技术产品实际产出指引低于行业需求增量，大尺寸 PERC 下半年盈利能力或超预期，爱旭股份大尺寸 PERC 占比较高，持续受益。 ABC 技术有序推进，将赋予

4、公司新的活力技术有序推进，将赋予公司新的活力。公司 ABC 技术是基于 IBC的一种新型高效背面电池片技术。目前已经具备 300MW 的 ABC 电池试验线产能，实验室最高效率达 26.1%。2022Q3 公司将量产 GW 级别的 ABC 新技术产品，预计转化效率 25.5%左右，高于目前市场新技术平均量产效率。新电池产品有望实现 3-4 美分/W 的溢价，量产后成本有望接近 PERC。新技术有望在明后年快速放量，给公司注入新的活力。 背靠“华发背靠“华发+IDG”雄厚资本，受益于“虚拟一体化”战略布局”雄厚资本，受益于“虚拟一体化”战略布局。2017年公司受益于华发集团和 IDG 资本的初始

5、投资实现 PERC 电池片突围。2022年借珠海打造千亿新能源产业园的东风，公司规划 26GW 的 ABC 新技术项目落地珠海，与高景新能源实现供应链的匹配。华发集团+IDG 的雄厚资本将为珠三角孵化一个新的光伏产业集群，该模式下每家公司均只专注于自己最擅长的环节，各公司互相参股实现“虚拟一体化”共享行业红利。爱旭股份作为产业链的核心电池片环节至关重要。 盈利盈利预测预测、估值分析和投资建议：、估值分析和投资建议：我们预测公司 2022 年-2024 年营收分别为356.7 亿元、338.1 亿元、467.6 亿元，对应归母净利润分别为 13.5 亿元、28.0亿元、43.7 亿元，2022

6、年实现扭亏，2023 年-2024 年分别同比增长 106.9%、55.8%，相当于 2022 年 19.7 倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：风险提示：ABC 新技术不及预期；光伏行业增长不及预期；公司出货量不及预期；大股东股份补偿不及预期。 -50%0%50%100%150%21/0521/0721/0921/1122/01 22/03爱旭股份上证指数 公司研究公司研究/ /深度分析深度分析 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 财务数据与估值：财务数据与估值： 会计年度会计年度 2020A 2021A 2