心脉医疗-深度报告：血管介入龙头高增长或持续-220505（20页）.pdf

1、http:/1/20请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main深度报告心脉医疗心脉医疗(688016)报告日期：2022 年 5 月 5 日血管介入龙头，高增长血管介入龙头，高增长或持续或持续心脉医疗深度报告table_zw行业公司研究医疗器械行业：孙建执业证书编号：S1230520080006：02180105933：报告导读报告导读公司为主动脉介入国产龙头企业，拓展产品线至外周介入板块，打开成长天花板。2023 年前后，公司多个创新产品有望获批放量，公司收入高增长有望持续。投资要点投资要点心脉医疗：血管介入龙头，产品与渠道同步拓展心脉医疗：血管介入龙头，产品与渠道同步拓展产品线由

2、主动脉介入拓展至外周介入产品线由主动脉介入拓展至外周介入。公司为国产主动脉介入龙头，公司2021 年年报显示国内市占率 28%。但我们认为主动脉支架市场空间有限，我们拆分量价后，估计 2024 年市场规模约 15 亿元；公司进入规模更大的外周介入方向，我们认为 2024 年市场规模有望超 100 亿元，且国内有竞争力厂家少，产品放量快，比如公司外周药物球囊 2020 年获批，2021 年外周板块收入同比增长 222%。我们认为随新品获批，该板块有望持续高增长，打开成长天花板。渠道拓展至海外渠道拓展至海外，国际化加速国际化加速。2019-2021 年，公司海外收入 CAGR122%，2021 年

3、收入占比 4.4%，海外布局加速。我们认为，随着国内高值耗材降价时代的来临，产品全球化为必然趋势，提前的海外布局或可降低公司在国内的竞争风险，有助于公司收入的稳步增长。成长能力：成长能力：多产品获批放量，多产品获批放量，2021-2024 年收入年收入 CAGR 约约 32.8%存量存量：主动脉支架稳定增长主动脉支架稳定增长，收入收入 CAGR26.3%。主动脉支架是公司收入的主要来源，2021 年虽有外周新品放量，主动脉支架收入占比仍有 82%。公司拥有国产唯一用于主动脉弓的支架、外径最细的腹主动脉支架等，产品创新性强、有一定不可替代性。我们认为，随着适应症拓展与检出率提升，我国主动脉支架的

4、市场规模将稳定增长，作为主动脉介入龙头企业，随市场规模增长与国产替代率提升，我们认为公司该板块收入有望保持稳定增长，预计 2021-2024 年收入 CAGR26.3%。增量增量：外周介入新品放量外周介入新品放量，收入收入 CAGR87.5%。外周介入涉及众多动静脉血管，相关产品多、国内厂家少、市场空间大。2020 年，公司外周药物球囊获批，作为国产第二个获批厂商，带动 2021 年公司外周板块收入同比增长 222%，我们认为 2022 年公司药物球囊有望持续放量，且 2023 年前后， 公司髂静脉支架、 静脉取栓系统、 TIPS 覆膜支架等多个国产尚无竞品、创 新 性 较 强 的 产 品 均

5、 有 望 获 批 ， 带 动 2022-2024 年 该 板 块 收 入CAGR87.5%，拉动整体收入增长。结合上述假设，我们认为 2022-2024 年公司收入分别为 9.17/12.24/16.04 亿元，分别同比增长 34.0%、33.4%、31.1%，2021-2024 年收入 CAGR 约 32.8%。盈利能力：规模效应下，盈利能力有望维持高位盈利能力：规模效应下，盈利能力有望维持高位期间费用率略呈下降趋势期间费用率略呈下降趋势。公司产品主要涉及主动脉及外周血管方向，随新产品商业化、新管线拓展与新品研发的持续投入，销售、管理与研发费用均有望稳步提升，但随收入增长，规模效应下，销售、

6、研发费用率有望维持稳定，管理费用率略有下降，带动 2022-2024 年归母净利润 4.26/5.65/7.37 亿元，分别同table_invest评级评级增持增持上次评级首次评级当前价格￥170.09单季度业绩单季度业绩元元/ /股股4Q/20210.923Q/20210.912Q/20211.151Q/20211.41table_stktrend公司简介公司简介相关报告相关报告table_research报告撰写人：孙建联系人：孙建证券研究报告table_page心脉医疗心脉医疗(688016)(688016)深度报告深度报告http:/2/20请务必阅读正文之后的免责条款部分比增长 3