海尔智家-海尔旗下高端子品牌卡萨帝两问两答：深度系列（一）卡萨帝为何乘风而起？-220506（21页）.pdf

1、 http:/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 海尔智家海尔智家(600690) 报告日期：2022 年 05 月 06 日 海尔智家海尔智家深度系列（一） ：卡萨帝为何深度系列（一） ：卡萨帝为何乘风而起乘风而起？ 海尔旗下高端子品牌卡萨帝两问两答 行业公司研究家用电器行业 ：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：闵繁皓 执业证书编号：S1230522040001 ：021-80106020 ： 报告导读报告导读 我们通过两问两答的方式解读了中国高端家电市场的崛起的原因，并且详解了海尔旗下高端品牌卡萨帝快速成长的原因和核心竞争力。 投资要点投资要点 当前时

2、点，我们如何看待高端家电消费？当前时点，我们如何看待高端家电消费？ 1）白电消费需求以替换为主导，产品换代更新提升高端家电消费需求。2020年我国冰洗已经接近一户一机的保有量天花板， 空调内销量增速自 2017 年以来增速放缓。冰洗替换需求占比自 2007 年以来显著提升，成为主导。白电行业的成长逻辑从量增转为价增，消费升级带来高端家电需求。2）消费者对产品性能的要求越来越高，白电性能升级趋势明晰。冰箱的发展趋势是精准保鲜、大容量、嵌入式，洗衣机的趋势是精细化洗护，洗烘一体/干衣机打开新成长，中央空调、新风空调快速成长。3）从消费群体看，年轻一代消费群体更加追求个性化、精致生活。Z 世代通过消

3、费达到自我表述的效果，并且愿意为高颜值、精致化设计支付溢价，消费群体年轻化有助于打开高端家电市场。 百舸争流，为何卡萨帝独树一帜？百舸争流，为何卡萨帝独树一帜？ 1）卡萨帝收入增长迅速，领跑国内高端家电市场。2014-2021 年卡萨帝的净收入从 17 亿元提升至 129 亿元，CAGR 高达 33.6%。17-21 年卡萨帝在万元以上洗衣机市场中的份额保持 70%+，卡萨帝冰箱万元以上市场的份额也都保持在30%+，冰洗领跑高端市场。2）技术层面，卡萨帝产品性能优越，结合多项行业内的首创技术。卡萨帝整合 AQUA、GEA、FPA、Candy 等公司的优秀产品技术。3）卡萨帝线上、线下渠道布局广

4、泛，三翼鸟成为新载体。卡萨帝线下门店布局广泛，线上渠道积极与电商合作打造年轻化品牌，三翼鸟整合家装、家居资源，家电成套系化销售获取家装链路的前端流量。4）品牌上，卡萨帝耕耘高端家电市场长久，收割用户口碑，形成高品牌壁垒和影响力。高端消费品中头部品牌力一旦形成，后进入者很难复制其成功的路径。并且，卡萨帝善于把握宣传、圈层、老用户、社区多方面流量，树立良好品牌形象。卡萨帝在 2021年 6 月推出银河系列，专门针对 25-35 岁的年轻消费群体，打造年轻的高端品牌形象。 盈利预测盈利预测及及估值估值 我们认为高端家电品牌的成长要素需要兼备技术领先、渠道布局广泛、善于把握流量构筑品牌的能力，卡萨帝具

5、备以上要素。卡萨帝有望在未来持续引领高端家电市场，卡萨帝有较高的品牌溢价，持续放量有助于结构性提升海尔的整体盈利能力。我们预计 22-24 年公司收入分别为 2495/2706/2927 亿元，对应增速分别为 10%/8%/8%，归母净利润 152/175/200 亿元，对应增速分别为16%/15%/14%，对应 PE 分别为 16x/14x/12x，维持“买入”评级。 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥25.55 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.38 4Q/2021 0.34 3Q/2021 0.3

6、3 2Q/2021 0.41 -40%-20%0%05/06/2107/06/2109/06/2111/06/2101/06/2203/06/2205/06/22600690上证综合指数 公司简介公司简介 公司为全球家电龙头，通过内生增长和海外并购，在中国和海外建立起完备的生产与销售网络，实现全球化扩张。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1战略布局稳步推进，盈利改善持续兑现2021.8.30 2全球化运营进入收获期2021.4.1 3海尔智家：运营提效，家电航母乘风起航2021.01.27 4 海尔智家一季报点评：白电最强逆行者，Q1 业绩超预期2022.0