【公司研究】陕西煤业-资源禀赋突出兼具成长特性-20200301[26页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月01日 采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 当前价格(元)： 8.10 合理价格区间(元)： 9.059.10 邱瀚萱邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 资料来源：Wind 资源禀赋突出，兼具成长特性资源禀赋突出，兼具成长特性 陕西煤业(601225) 具备成长性的煤炭股，首次覆盖给予“增持”评级具备成长性的煤炭股，首次覆盖给予“增持”评级 公司矿区位于神东、陕北及黄陇基地，区域煤质优、开采成本低、允许产 能扩张，资源优势明显，得益于小保当等投产，公司产能仍在增长。此外， 控股股东陕煤化集团煤炭资源储量丰富，

2、如近期进入联合试运转的曹家滩、 正在规划的尔林兔等，陕煤化集团与公司有避免同业竞争协议。我们预测 公司 2019-2021 年业绩分别为 116/124/126 亿元，对应 PE 分别为 6.98/6.52/6.42 倍。综合参考可比公司估值法、DDM 模型，公司目标价为 9.05-9.10 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 资源优势明显，浩吉线开通优化公司区位资源优势明显，浩吉线开通优化公司区位 公司三大矿区中陕北矿区最优质，属陕北、神东基地是十三个煤炭基 地中区位良好、产能可扩张、重点配套建设（特）大型一体化煤矿的区域， 资源丰富、 煤质好、 生产成本低， 产品兼具化工原料特性。 公司自

3、 15 年来， 压减渭北矿区落后产能，扩张陕北矿区先进产能，资产质量提升。19 年浩 吉线开通，有助于公司煤炭销往价格偏高的华中地区，公司区位优势提升。 公司公司产能继续扩张产能继续扩张，控股股东资源储备丰富，控股股东资源储备丰富 公司控股的小保当及参股的袁大滩产能仍在提升，我们预计公司 2020-2021 年权益口径在产产能增速分别为 9.87%、5.30%。公司控股股 东陕煤化集团系陕西省唯一一家省属大型煤企，已明确作为鄂尔多斯盆地 神府南区唯一开发主体，该区域煤炭资源储量 300-400 亿吨，陕煤化集团 与公司有避免同业竞争的协议。陕煤化集团目前联合试运转、在建的主要 煤炭项目包括曹家

4、滩、小庄及孟村，产能合计 2700 万吨，且还有正在规 划中的尔林兔、小壕兔井田，产能合计 4400 万吨。 区域产品定价能力强，产品售价波动小区域产品定价能力强，产品售价波动小 公司产品定价参考 535 元/吨基准价、 环渤海动力煤指数及陕西动力煤价格 指数，售价较市场价格平稳，有助于稳定公司业绩。公司旗下陕西煤炭交 易中心发布的陕西动力煤价格指数，有助于公司获得西北市场话语权，也 与发改委鼓励参照区域交易中心价格指数定价的政策一致。目前煤炭价格 预警机制运行良好， 我们判断 20-22 年动力煤价格在 500-570 范围内波动。 业绩、分红记录良好，首次覆盖给予“增持”评级业绩、分红记录

5、良好，首次覆盖给予“增持”评级 19 年秦皇岛动力末煤（Q5500）均价下降 7.36%，资源税、复垦基金等负 担上行，但得益于公司区域定价能力及销量增长，公司预告 2019 业绩 116 亿元（yoy+5.49%） 。公司上市以来分红率 30-40%，预计小保当 2 号矿井 20 年进入联合试运转，我们预计 21 年后公司资本开支有望下行，年度自 由现金流有望维持 200 亿左右，分红能力增强。我们预测公司 19-21 年业 绩分别为 116/124/126 亿元，对应 PE 分别为 6.98/6.52/6.42 倍。DDM 模 型测算公司合理股价 9.05 元，可比公司平均 PE 估值 7

6、.34 倍，对应目标 价 9.10 元，则公司合理股价为 9.059.10 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：煤价预警机制变化；新能源的冲击；经济下行风险。 总股本 (百万股) 10,000 流通 A 股 (百万股) 10,000 52 周内股价区间 (元) 7.85-9.93 总市值 (百万元) 81,000 总资产 (百万元) 124,560 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 50,927 57,224 67,429 68,203 70,770 +/-% 53.71 12.36 17.83 1.15 3.76 归属母公司