1、心中的涨声天然橡胶2025年5月31日分析师张心怡邮箱Z证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Z证书编号S1230524050002行业评级：看好证券研究报告摘要21、全球供给格局发生变化当前天然橡胶全球供给格局呈现三大变化趋势：东南亚主产国受树龄结构老化、经济作物替代等因素供给有所收缩；非洲科特迪瓦凭借低人力成本+胶树成熟期，天然橡胶产量快速增长；EUDR分流中国进口。2、供给增长有限+需求稳步增长，长期看价格中枢有望抬升供给端：天然橡胶生命周期较长，种植与产能释放存在时滞。根据面积和单产的视角，天然橡胶产量=面积单产=可割面积开割率单产。面积方面，当前总种植面积增长趋缓，20

2、17年起整体新种面积均处于低位，2006-2014年大规模新种橡胶树已进入高产期，同时实际开割率持续下行，因此从长期视角看未来供给增长有限。单产方面，从树龄结构这一内部因素看，短期单产或增长，但长期随树龄结构老化将有所下降，从天气这一外部因素看，气候危机加剧下单产面临高扰动。需求端：轮胎为下游最主要需求领域，全球轮胎需求刚性较强，我国轮胎长期保持高出口韧性，同时汽车市场稳布增长为轮胎需求增长提供了有力支撑。3、风险提示：极端天气频发；贸易摩擦加剧；下游需求不及预期目录C O N T E N T S02供给端趋紧304风险提示研究框架01需求端韧性03分析框架01Partone4天然橡胶产业链5

3、图：天然橡胶加工流程和产业链资料来源：隆众资讯，Qinrex，浙商证券研究所整理1.1天然橡胶产业链主要由橡胶种植、加工和终端消费三个部分组成。上游主要为橡胶树种植和原料贸易。橡胶树割胶得到最初级的原料为胶水，衍生主要原料为杯胶。中游主要为橡胶加工。胶水进一步加工得到烟片胶和乳胶，杯胶进一步加工得到标准胶和混合胶。下游为橡胶制品消费。包括轮胎、胶鞋、胶管、胶粘剂、手套等，其中轮胎为下游最主要消费领域。橡胶树胶水杯胶白片（USS）浓缩乳胶标胶烟片邹片胶标胶邹片胶标胶复合安全套轮胎胶管胶带胶鞋手套乳胶制品烟片复合气球其他其他干胶制品上游橡胶种植中游橡胶加工下游制品消费橡胶树种植原料贸易橡胶加工橡胶

4、贸易橡胶制品终端消费橡胶开割和停割具有季节性6表：天然橡胶主产国开割和停割时间分布资料来源：隆众资讯，CATASRRI，浙商证券研究所1.2 天然橡胶割胶需要适宜的物候条件，开割和停割具有季节性。从区域开割时段看，在物候条件保持稳定的前提下，全球天然橡胶主产区在2-5月基本都处于停割期或者开割初期，因此全球天胶产量在25月期间产量最低，天胶消费消耗的基本是库存。从区域开割时序来看，呈现明显的自北向南推进特征。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国云南3月中下旬11月中旬中国海南4月初12月中下旬越南1月底2月初4月中旬泰国北部1月底2月初4月中旬泰国南部2月中旬4月底5月初

5、马来西亚2月中旬4月底5月初印尼北部（棉兰）2月中旬4月底5月初印尼北部（巨港）12月中旬备注开割过渡期割胶期停割过渡期停割期65851051251451651234567891011122022202320242025万吨图：2022-2025年天然橡胶全球月度产量（万吨）供给端定价权外移，需求端定价权国内仍占主导7 我国天然橡胶自给率较低且进口来源较为集中。我国天然橡胶产量整体保持稳定，而净进口量快速增长，2024年我国天然橡胶自给率仅为14%，高度依赖进口，同时进口来源分布较为集中，前五大进口来源国进口量占比超80%，在此背景下，天然橡胶供给端定价权外移。我国为全球天然橡胶最大需求国，2

6、024年占全球消费量的45%，需求端定价权国内仍占主导。图：我国天然橡胶自给率较低资料来源：wind，中国热带农业，浙商证券研究所图：2024年全球天然橡胶消费量分布1.3图：2024年我国天然橡胶进口来源国分布中国,45%印度,9%泰国,8%印度尼西亚,4%越南,3%马来西亚,2%斯里兰卡,1%其他,29%泰国,37.7%科特迪瓦,15.3%越南,10.7%缅甸,9.9%马来西亚,9.5%印度尼西亚,9.0%老挝,6.8%其他,1.1%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002007 2009 2011 2013 2015 2017 2019