【公司研究】上海机场-拨云见日重新起飞-20200301[35页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 机场机场 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 上海机场上海机场 600009.SH 目标估值：79 元 当前股价：65.71 元 2020年年03月月01日日 拨云见日，拨云见日，重新起飞重新起飞 基础数据基础数据 上证综指 2880 总股本（万股） 192696 已上市流通股（万股） 109348 总市值（亿元） 1266 流通市值（亿元） 719 每股净资产（MRQ） 16.1 ROE（TTM） 16.4 资产负债率 13.8% 主要股东 上海机场(集团)有限公 司 主要股东持股比例 53.25% 股价表现股价表现

2、 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -25 19 相对表现 -6 -29 11 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 上海机场（600009）业绩略 超预期，航空&非航业务将放量 2019-10-30 2、 上海机场（600009）免税持 续 高 增 长 ， 仍 有 较 大 潜 力 2019-08-28 3、 上海机场（600009）业绩靓 丽，免税业务超预期2019-04-27 投资建议：投资建议：机场拥有交运基础设施行业最好的赛道，护城河明显，抗风险能力强。 20 年受疫情影响，预计 2 月客流量将下降 50%以上，但目前国内疫情基本得到 控制，预计从 5 月起客流将

3、有明显复苏。我们判断 20 年为业绩低点，21 年业绩 将有明显复苏， 中长期仍有较大成长空间。 预计19/20/21年EPS为2.61/2.17/2.70 元，对应当前股价 25.2/30.3/24.3xPE。结合长期 DCF 估值（1454 亿元），给予 目标价 79 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 受疫情影响，预计受疫情影响，预计 20 年旅客吞吐量下降年旅客吞吐量下降 8%。受新冠疫情影响，据交通部数 据，本年春运 40 天，民航旅客累计发送量为 3861 万人，同比-47.5%。20 年 1 月，上海机场起降架次同比-2.39%，旅客吞吐量同比-5.39%。由于疫情已 经向日韩等

4、国扩散，我们预计 2-4 月吞吐量同比下降 50% ，其他月份合计同 比增长 6%，测算出今年吞吐量达 7006 万人次，同比下降约 8%；国际+地区 旅客吞吐量将受打击更大，我们判断客流将同比下降 15%。 复盘复盘 03 年非典，疫情对机场行业的影响大约维持一个季度，疫情结束后客流年非典，疫情对机场行业的影响大约维持一个季度，疫情结束后客流 反弹幅度可观。反弹幅度可观。对于机场行业，“非典”造成的影响与航空类似。但由于机 场区域垄断性较强，营收来源主要是停场费、起降费，周期性与波动性弱， 比航司业绩波动小。在疫情全面爆发的时候，枢纽机场业务量显著下降，但 等疫情结束， 机场客流重新反弹。

5、上海机场在上海机场在 03 年年 Q2 起降架次为起降架次为 2.48 万次，万次， 环比环比-28.69%，旅客吞吐量为，旅客吞吐量为 160.9 万人次，环比万人次，环比-62.51%。但但 03 年年 Q3 时，时， 机场起降架次机场起降架次环比环比+40%以上，以上，旅客吞吐量旅客吞吐量环比增长约环比增长约 1.7 倍，倍，基本恢复正常基本恢复正常 水平。水平。 卫星厅投产卫星厅投产+时刻放量时刻放量，21 年年各项业务有望实现全面复苏；各项业务有望实现全面复苏；T3 的筹建也将打的筹建也将打 开远期成长空间开远期成长空间。疫情对机场来说仍然只是短期冲击，行业的长期逻辑并未 发生较大改

6、变。由于卫星厅投产+时刻放量，我们判断 21 年各项业务全面复 苏， 预计整体客流增速达 11%， 国际客流增速达 17%， 免税收入增速达 33%， 非航收入占比将提升至 65%。当前四期工程已经开始建设，初步规划 T3 将 于 23 年投产使用，远期规划吞吐量 1.2 亿人次，打开成长空间。 风险提示：风险提示：宏观经济下滑、自然灾害、疫情扩散超预期宏观经济下滑、自然灾害、疫情扩散超预期。 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营