1、泸州银行（1983 HK）|2025 年 5 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/21 泸州银行（1983 HK）盈利与风控双强的地区特色城商行 依托白酒特色产业优势，发展空间巨大 泸州银行立足于酒城泸州，是中国唯一一座拥有泸州老窖和郎酒两个国家级名酒的城市。泸州银行主要经营区域在四川省，产业基础雄厚，受益于长江经济带、成渝地区双城经济圈等多重国家战略，金融需求巨大。公司于 2018 年 12 月在香港联交所主板上市，主要股东包括：泸州老窖集团、四川省佳乐企业集团和泸州市财政局等。泸州银行 2024 年营业收入同比增长9.2%，其中利息净收入及归母净利润分别同比大增 13.9%及

2、 31.3%，显著跑赢同业。依托酒企巨头+创新金融服务，构筑区域产业与银行发展“双引擎”泸州银行依托第一大股东泸州老窖，深度布局白酒产业链金融服务，推动区域白酒产业集群发展，间接提升自身业务规模；泸州银行充分借鉴优秀同业先进做法，精准把握客户需求，持续创新产品和服务，建立了“高效灵活”的营销服务体系，积累了良好的口碑，为应对激烈的市场竞争提供了强大助力；泸州银行深耕小微融资，通过提供多元化的金融产品与服务，为客户提供综合解决方案；泸州银行大力支持供应链金融、普惠金融、绿色金融等发展，深度参与成渝地区双城经济圈建设，构建区域特色数字化服务体系。增收增利的同时保证了充足的流动性、较低的不良率和充分

3、的资本 2020-2024 年营收和归母净利润保持增长趋势；资产规模增速稳定，目前资产规模超过 1,700亿(人民币，下同)；公司在核心经营指标上展现出优于同业的稳定性和质量优势。在 LPR 下调叠加存款成本刚性的背景下，2022-2024 年净利差和净息差保持稳定，ROE 呈现“阶梯式”稳健增长，优于同业，实现逆周期爬升；2020-2024 年泸州银行流动性比例均达到并远高于监管要求；持续强化对贷款质量的动态监控，通过多渠道化解贷款风险，提升风险管控能力，拨备覆盖水平远高于监管要求，贷款质量持续稳定。不良贷款余额 5 年 CAGR 2.5%，不良贷款率 5 年CAGR-8.2%，拨备覆盖率

4、5 年 CAGR 18.3%，展现出审慎经营与风险管控的协同成效。给予 3.0 港元目标价及“增持”评级 泸州银行可益于泸州经济的快速发展，深耕小微与白酒产业，预计未来数年公司的资产增速将会持续提升。得益于公司在精细化管理和息差控制方面的专业能力，预计净息差将保持高于2.4%的水平，但预计未来三年净息差因降息会小幅下降。预测 2025-2027 年营收及归母净利润CAGR 增速分别为 9.1%及 12.4%。考虑到公司包括净利差、净息差、ROE、成本效益比等指标均优于同业，我们认为公司理应获得较高估值，采用 PE 及 PB 估值法并取平均值，我们给予泸州银行 2026 年 5 倍 PE 及 0

5、.6 倍 PB，按照人民币对港元 1.09 的汇率，得出每股 3.0 港元的目标价格，相当于 11.1%的潜在升幅，给予“增持”评级。风险提示：(一)区域经济依赖风险；（二）资产质量波动风险；（三）同业竞争加剧；（四）利率下行压力；（五）数字化转型挑战。主要财务数据（百万元人民币）（按 2025 年 5 月 27 日收市价计算）香港股市|银行 首次覆盖：增持 目标价：3.0 港元 股票资料（更新于 2025 年 5 月 27 日）现价 2.7 港元 总市值 7,337.93 百万港元 H 股流通股比例 31.97%已发行总股本 753 百万港元 52 周价格区间 1.60-3.96 港元 3

6、个月日均成交额 26.72 万港元 主要股东 泸州老窖集团有限责任公司（占 14.37%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图（更新至2025 年5 月27 日）来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 颜招骏(Alvin Ngan),CFA+852 2359 1863 A.hk 年结年结:12:12 月月 3131 日日 23A23A 24A24A 25E25E 26E26E 27E27E 收入 4,770 5,209 5,736 6,259 6,765 增长率（%）22.25%9.20%10.12%9.11%8.09%归母净利润 994 1,276 1,445 1,636 1,815 增长率（