步科股份-公司深度报告：无框力矩电机龙头人形机器人打开空间-250524（23页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|自动化设备 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 步科股份(688160)报告日期：2025 年 05 月 24 日 无框力矩电机龙头，人形机器人打开空间无框力矩电机龙头，人形机器人打开空间 步科股份步科股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 步科股份是国内领先的机器人电机与工业自动化解决方案供应商步科股份是国内领先的机器人电机与工业自动化解决方案供应商，近，近 10 年营收年营收及归母净利复合增速分别为及归母净利复合增速分别为 10%/8%。业务结构可理解为四行业（机器人/机器物联网/通用自动化/医疗影像设备）、两系统（驱动系统/控制系统）、五种产品（HMI/伺

2、服/PLC/步进/低压变频器）。“1+N”战略聚焦机器人，同时拓展医疗影像设备、新能源、物流等行业。”战略聚焦机器人，同时拓展医疗影像设备、新能源、物流等行业。1：机器人：国内无框力矩电机龙头，有望受益人形机器人发展。：机器人：国内无框力矩电机龙头，有望受益人形机器人发展。预计 2029 年全球无框电机市场超 300 亿元，其中人形机器人应用占比达 73%，公司于 16 年推出首代无框力矩电机，在国内起步较早，2022 年推出第三代产品首创无框灌封工艺，产品性能可比肩国际一流水平。2024 年，公司机器人行业营收占比近四成，近 4 年 CAGR 近 40%N：工业自动化千亿级市场，空间广阔。：

3、工业自动化千亿级市场，空间广阔。人机界面（HMI）百亿市场规模，稳定增长，公司位列国产品牌前五；伺服国产化进程加速，公司为直流伺服/移动机器人细分市场龙头。我们认为当下公司业绩增长的三大驱动力为机器人化我们认为当下公司业绩增长的三大驱动力为机器人化/全球化全球化/国产替代国产替代。1）机器人化：行业端，预计锂电光伏资本开支减少带来的基数原因消除后，移动机器人行业恢复至双位数增长，同时 AGV 渗透率提升；协作机器人行业维持 20-30%增长；人形机器人量产逐步落地。公司端，无框力矩电机第四代产品 2025年推出，收入占比提升。2）全球化：2024 年是公司机器人行业解决方案出海元年，在工业移动

4、机器人、协作机器人等领域，和多个全球知名企业建立了合作关系，开启了公司机器人行业全球化布局，未来海外市场打开空间。3）国产替代：预计在政策调整和外资退出的背景下，国产替代加速。对应到产品端：对应到产品端：1）驱动系统：）驱动系统：伺服产品受益机器人化和全球化，短期工业机械臂专用伺服贡献增量，中长期人形机器人打开成长空间；步进系统及低压变频持续品类拓展；2）控制系统：）控制系统：HMI 关联下游行业景气度，公司端在中高端市场持续寻找国产替代机会，随着产品成熟度提升，有望实现量价齐升；PLC 方面逐步产品拓展。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计公司 2025-27 年收入分别为 6.8/8.6/1

5、0.7 亿元，归母净利润 0.9/1.1/1.3 亿元，同比增长 76%/26%/24%，对应 PE 为 87/69/56 倍。考虑公司在无框力矩电机等机器人电机赛道的技术实力及量产能力，未来有望充分受益人形机器人产业趋势，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：通用设备需求低于预期、人形机器人产业发展进度不及预期、测算偏差风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 研究助理：张筱晗研究助理：张筱晗 基本数据基本数据 收盘价￥89.34 总市值(百万元)

6、7,504.56 总股本(百万股)84.00 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 (百万元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 547 684 859 1069(+/-)(%)8.1%25.0%25.5%24.4%归母净利润 49 86 109 135(+/-)(%)-19.4%76.0%26.2%24.2%每股收益(元)0.6 1.0 1.3 1.6 P/E 153.5 87.2 69.1 55.6 ROE 6.4%10.5%11.8%13.0%资料来源：Wind，浙商证券研究所 -28%10%49%87%125%163%24/0524/0624/