【公司研究】石头科技-技术先行志存高远-20200511[30页].pdf

1、 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 05 月 11 日 公司研究证券研究报告 石头科技石头科技（688169.SH） 深度分析深度分析 技术先行，技术先行，志存高远志存高远 投资要点投资要点 公司公司发展势头迅猛。发展势头迅猛。公司成立于 2014 年 7 月，2014 年 9 月获得小米投资。主营 业务为扫地机器人。2017-2019 年公司营业收入分别为 11.19 亿元、30.51 亿元、 42.05 亿元，同比增长率分别为 511.0%、172.7%、37.8%；2017-2019 年归母净 利润分别为 0.67 亿元、3.08 亿元、7.83 亿元，201

2、8-2019 年同比增长率分别为 359.1%、154.5%。2019 年上半年，石头扫地机器人国内市场占有率 11%，位居 前三。 多因素推动行业高速成长，市场空间广阔。多因素推动行业高速成长，市场空间广阔。我国扫地机器人行业增长迅速， 2013-2018 年中国智能扫地机器人的销售量由 57 万台增长至 577 万台，年均复合 增长率约为 58.88%，销售额由 8 亿元增长至 86.6 亿元，年均复合增长率约为 70.56%。目前我国扫地机器人的渗透率不足 5%，而 2019 年美国家庭扫地机器人 渗透率约为 15-17%，扫地机器人龙头企业 IRobot 将渗透率达到 22%作为下一阶

3、 段的发展目标，并认为长期扫地机器人将成为家庭必需品。在城镇化率提升、消费 升级和技术进步的推动下，扫地机器人行业有望保持长期成长。 扫地机器人行业技术壁垒高，头部企业优势明显。扫地机器人行业技术壁垒高，头部企业优势明显。扫地机器人的核心是自主导航， 涉及定位、路径规划算法和传感器技术，技术的复杂性较高，扫地机器人比传统的 小家电拥有更高的技术壁垒。另一方面，扫地机器人产品更新换代快，对企业持续 研发的能力提出了更高的要求。同时头部企业每年售出数百万台扫地机器人，这些 产品在家庭使用过程中产生源源不断的海量数据， 基于数据的挖掘和洞察有助于企 业更好地理解用户需求，提升产品的用户体验，并进一步

4、拉大与中小品牌的差距， 行业有望呈现“强者恒强”的局面。 公司战略路径清晰，未来发展值得期待公司战略路径清晰，未来发展值得期待。公司研发实力强劲，产品性能优异。通过 加大营销和渠道建设，有助于提升自有品牌的知名度。公司着力布局海外市场，重 点发展美国、 欧洲及东南亚市场， 海外市场的布局有助于打开新的成长空间。 同时， 募投项目主要用于研发，拓展新的产品应用领域，充分体现出公司基于核心技术带 动产品品类拓展的发展战略，有助于进一步巩固公司的市场竞争地位。 投资建议：投资建议：我们预计 2020-2022 年公司收入分别为 49.44/58.04/71.15 亿元，对应 增速为 17.6%/17

5、.4%/22.6%，归母净利润分别为 8.65 亿元、10.55 亿元、12.91 亿元，对应 EPS 分别为 12.98 元、15.83 元、19.37 元，给予增持-A 建议。 风险提示：风险提示： （1）和小米合作关系发生重大变动； （2）自有品牌产品发展不及预期； （3）行业增长不及预期；（4）竞争激烈导致产品价格下降。 | III 投资评级 增持-A(首次) 股价(2020-05-11) 365.37 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 24,358.00 流通市值（百万元） 5,675.61 总股本（百万股） 66.67 流通股本（百万股） 15.53 12 个月价格区间 31

6、5.11/538.88 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.79 -0.17 1.49 绝对收益 12.32 分析师 刘荆 SAC 执业证书编号：S0910520020001 相关报告相关报告 -36% -30% -24% -18% -12% -6% 0% 6% 2019!-052019!-092020!-01 石头科技上证指数 深度分析/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,051 4,205 4,944 5