云天化-磷化工龙头产业链完备磷肥价格高景气带动公司业绩持续向好-220504（31页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 04 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 磷化工磷化工龙头龙头产业链完备产业链完备，磷肥价格高景气带动公司业绩，磷肥价格高景气带动公司业绩持续向好持续向好 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：23.85 元 公司是磷化工公司是磷化工行业龙头企业，拥有国内最大的磷矿石开采能力，磷资源储备丰行业龙头企业，拥有国内最大的磷矿石开采能力，磷资源储备丰富，凭借原材料高度自给的全产业链一体化优势，成本显著低于行业内平均水富，凭借原材料高度自给的全产业链一体化优势，成本显著低于行业内平均水平。平。公司作为云南省国有企业

2、，积极承担社会责任，全面完成国内粮食保供稳公司作为云南省国有企业，积极承担社会责任，全面完成国内粮食保供稳价任务价任务，实现国际、国内化肥市场资源高效配置，实现国际、国内化肥市场资源高效配置。我们认为我们认为未来未来粮食安全战略粮食安全战略将长期持续，将长期持续，磷肥价格易涨难跌将带动公司业绩持续向好。磷肥价格易涨难跌将带动公司业绩持续向好。 公司是国内最大的磷矿石生产商，公司是国内最大的磷矿石生产商，磷磷化工产业链完备化工产业链完备。受益于云南省丰富的自然资源，公司目前拥有磷矿石储量 8 亿吨左右， 磷矿石年产能力 1450 万吨/年，其中擦洗选矿生产能力 618 万吨；浮选生产能力 750

3、 万吨。磷酸二铵产能 445 万吨/年，磷酸一铵产能 70 万吨/年，磷肥产能位居全国第二，全球第四。其中，公司磷酸二铵产品在国内市场占有率达到 27%左右，位居全国第一，磷铵出口量约占全国出口量的 20%。公司原材料自己率较高，其中合成氨、磷矿石自给率均超过 90%以上，通过充分发挥原料高度自给的全产业链一体化优势，公司生产成本远低于行业平均水平，产品竞争优势持续增强。长期以来公司作为云南省国有企业，一直积极响应国家号召，为粮食保供稳价发挥积极效用，承担国企应有的社会责任。未来我们认为随着国内春耕期结束，公司有望从磷肥出口量增长中受益，为公司高盈利水平提供支撑。 粮食安全粮食安全战略地位战略

4、地位前所未有，磷肥价格易涨难跌。前所未有，磷肥价格易涨难跌。磷酸一铵 55%颗粒摩洛哥FOB 散装价格从 2021 年初的 263 美元/吨上涨至目前的 1266 美元/吨，涨幅高达 381%，磷酸二铵摩洛哥 FOB 价格从 2021 年初的 285 美元/吨上涨至目前的 1237 美元/吨，涨幅高达 334%。我们认为，供给侧方面：俄乌冲突造成俄罗斯磷肥出口受到严重影响，同时欧洲天然气供应紧张造成原材料合成氨开工不稳定，间接影响磷铵产能供应，需求方面：粮食价格从 2020 年三季度一路攀升，印度等化肥需求大国不断提高化肥进口补贴，提高磷肥需求。本本轮磷肥价格上涨不同以往，轮磷肥价格上涨不同以

5、往，我们认为在疫情和地缘政治的影响下，粮食安全我们认为在疫情和地缘政治的影响下，粮食安全已经被提高到一个前所未有的战略高度，未来已经被提高到一个前所未有的战略高度，未来 2-3 年粮食价格将维持高位震年粮食价格将维持高位震荡态势，同时与粮食相关的必需品如磷肥等，将为各国所重视，荡态势，同时与粮食相关的必需品如磷肥等，将为各国所重视，全球供需错全球供需错配将影响磷肥价格易涨难跌。配将影响磷肥价格易涨难跌。 公司公司利用自身完备的磷化工资源和产业优势，加快布局产业转型，利用自身完备的磷化工资源和产业优势，加快布局产业转型，向新能源向新能源方向延伸。方向延伸。 2021 年 10 月，公司投资 72

6、.86 亿元建设 50 万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目。该项目分三期进行，一期 10 万吨磷酸铁项目将于2022 年 6 月底前建成，剩余 40 万吨磷酸铁项目及配套设施于 2023 年 12 月底前建成。 另外公司投资设立 100%子公司云南云天能源新材料有限公司， 承接 50 万吨磷酸铁锂项目的建设和运营。今年 2 月，公司同玉溪市政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股在云南省昆明市签订新能源电池全产业链项目合作协议，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，该项目计划分三期投资：项目一期承诺投资约 180.5 亿元，在 2023 年 12 月31 日前完成。项目二期承诺