兴发集团-国内磷化工优质龙头有望迎来价值重估-220505（35页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 05 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 国内国内磷化工优质磷化工优质龙头龙头，有望迎来价值重估，有望迎来价值重估 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：32.08 元 公司是国内磷化工公司是国内磷化工行业行业优质龙头，打造循环经济产业链优势优质龙头，打造循环经济产业链优势； 磷矿石成为稀缺磷矿石成为稀缺资源，传统磷化工产品迎来发展新机遇资源，传统磷化工产品迎来发展新机遇；草甘膦有望保持高景气度，有机硅扩草甘膦有望保持高景气度，有机硅扩产提升竞争力产提升竞争力；积极布局湿电子化学品和新能源材料，有助提升业绩

2、和估值积极布局湿电子化学品和新能源材料，有助提升业绩和估值。 公司是国内公司是国内磷化工磷化工行业优质龙头行业优质龙头，打造循环经济产业链优势打造循环经济产业链优势。公司始终坚持以精细磷化工为核心的多元化战略，不断完善产业链一体化布局，打造了行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。公司现有产品主要包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅、二甲基亚砜及湿电子化学品等，产品种类丰富，综合竞争力全行业领先。 磷矿石成为稀缺资源，公司传统磷化工产品迎来发展新机遇磷矿石成为稀缺资源，公司传统磷化工产品迎来发展新机遇。公司磷矿资源储量丰富，为其发展磷化工产业提供了有

3、利条件。当前磷矿石开采受限推动产品价格大幅上涨，黄磷生产被管控导致供需关系趋紧，精细磷酸盐市场前景广阔，同时受全球粮价上涨及地缘军事冲突影响，全球磷肥市场供需关系紧张。公司磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥产能规模位居行业前列，具备全产业链优势，同时拥有丰富的绿电资源，有望迎来发展新机遇。 草甘膦草甘膦行业行业有望保持高景气度，有望保持高景气度，有机硅有机硅扩产提升行业竞争力扩产提升行业竞争力。公司是国内领先的草甘膦和有机硅生产企业，近年来草甘膦行业供需关系趋紧，保持较高景气度，有机硅行业集中度大幅提高，下游需求快速增长。目前公司草甘膦产能 18 万吨/年，黄磷和甘氨酸配套完善，5 万吨/年新产能

4、预计今年三季度建成；有机硅单体产能 36 万吨/年，拥有金属硅配套，40 万吨/年新产能预计明年底建成。公司草甘膦和有机硅产业链协同性强，成本竞争优势明显。 积极积极布局布局湿电子化学品湿电子化学品和和新能新能源材料源材料，有助提升业绩和估值有助提升业绩和估值。湿电子化学品是半导体制造关键材料，全球晶圆制造扩产潮将带动湿电子化学品需求大幅增长，公司产品产能规模大、质量高，2022 年底产能有望翻倍，持续推进国产替代。近年来新能源汽车渗透率快速提升，磷酸铁锂正极材料需求高速增长，公司与华友钴业合作进军磷酸铁和磷酸铁锂领域，拟建设 30 万吨/年磷酸铁项目，未来将受益于新能源市场需求增长。此外，公

5、司二甲基亚砜全球寡头垄断地位稳固，行业景气度大幅向上，有望为公司贡献丰厚业绩。 维持维持“强烈强烈推荐推荐-A”投资投资评级评级。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为60.2 亿、68.5 亿、78.7 亿元，EPS 分别为 5.41、6.16、7.08 元，当前股价对应 PE 分别为 5.9、5.2、4.5 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(

6、百万元) 18317 23607 28108 31045 35424 同比增长 2% 29% 19% 10% 14% 营业利润(百万元) 770 5901 8170 9228 10543 同比增长 59% 667% 38% 13% 14% 归母净利润(百万元) 621 4247 6020 6847 7874 同比增长 105% 584% 42% 14% 15% 每股收益(元) 0.56 3.82 5.41 6.16 7.08 PE 57.4 8.4 5.9 5.2 4.5 PB 3.8 2.6 1.8 1.5 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 111172